捕捉熊市环境中结构性机会——2014年三季度煤焦钢市场策略

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捕捉熊市环境中结构性机会

——2014年三季度煤焦钢市场投资策略

2014年6月20日

       二季度黑色产业链总体是继续走弱，经过前期流畅的下跌后，二季度开始出现品种分化，螺纹铁矿石一脉相承，经过反弹后，快速复归熊途，螺纹钢最低点相对高点跌幅12.6%，铁矿石最低点相对高点跌幅超过21%。焦炭震荡中枢从1200以上跌至1200以下后，长期震荡偏弱。焦煤表现最为中庸。

  一、当前宏观氛围暖风渐吹

       一方面，各种微刺激开始陆续亮相。从4月初的减税、棚户区改造以及加大铁路投资力度；到京津冀一体化、长江经济带发展以及推出80个重点项目；到出台《国九条》强调金融支持实体发展、国开行发行住宅金融专项债券，以及发行4000亿地方债，5月30日，国务院召开会议要求扩大定向降准和再贷款力度，同时规范同业的发展。另一方面，大范围的钱荒局面再难重演。央行在公开市场延续了5月中下旬以来的净投放格局，有利于缓解6月底资金价格的阶段性冲高，这也令短期资金面保持宽松。定向降准释放资金千亿左右，扩围谨慎低于预期，有利于防止出现极端情况及金融信用风险的蔓延。

      二、产业链资金紧张让价格积重难返

      年初的钢贸信贷危机到铁矿石贸易信用证保证金比例大幅提高，给了空头绝佳的打压价格的理由。我们来分析一下，黑色产业链环节，是钢厂缺钱对市场影响大，还是原料供应商对市场影响大，还是钢贸商对市场影响大。相对于贸易商而言，钢厂是瘦死的骆驼比马大，即使资金紧缺，也会从原料供应商押款，或者收钢材经销商的定金，不到万不得已不会减产，这从粗钢日均产量继续高位就可见一斑。钢贸商方面，重复抵押、民间借贷由来已久，跑路根本不是稀奇事，关键是资金断裂的持续时间，有没有让这些钢贸商东山再起的机会。毕竟市场上钢材种类繁多，终端需求多样，各人有各人活法。

      原料供应商中，对于独立焦炭生产企业已然是破罐子破摔，价格话语权的缺失，只能在大浪中随波逐流，作为钢铁的附属子行业，总体是跌起来利落，涨起来纠结。 对于焦煤企业来说，资金紧缺导致不同品级煤价差距拉开。中国煤矿极为分散，前几年赚得盆满钵满的小矿山船小好掉头，在结构调整兼并重组的大口号下，大企业借机打垮小企业，真正难受的是民营中型企业，又不能与国企拼爹，又难抵小企业灵活营销，真是几家欢喜几家愁。对于铁矿石供应商来说，八仙过海各显神通。在圈里时间长的大贸易商，供销渠道稳定，与三大矿山、钢厂、银行合作关系密切，即使日子比以前略有紧张，但绝没有伤筋动骨。若掉期等金融工具的应用得当，此轮行情不是危险而是机遇。对于铁矿石进口资质放开后才进入这个市场，除非家底雄厚，不然也难逃此轮价格暴跌劫数。

       对于银行而言，银行是希望断绝原有客户的资金，让还贷了无希望，变成呆账坏账，还是适当收紧一下，尤其对新申请贷款从严控制风险，或者银行收回短期贷款后不再发放新的贷款，聪明人都知道怎么办。

      资金的紧张对于实体的影响和对于金融产品的影响力度是不同的。对于实体资金的紧张是通过商品实物的贸易过程逐渐传导，比如，原本是货到付款，可能延后付款一个月，本来合同约定是三个月付款，可能滞后六个月。对实体经济的影响周期或在一年以上，从去年6月钱荒至今尚不足一年，大范围的资金断裂应该是没有发生的。但对金融产品的影响首先体现在市场心态和市场预期上，由于预期后市资金紧张导致现货价格下跌，提前在金融市场上反映出来，这就是价格的领先性。等到实体经济资金困难持续发酵，可能价格已经跌到预期的价位，这时候的利空消息进一步打压力度就弱很多。

  三、基本面供需两弱

      据中国钢铁工业协会最新统计数据显示，6月上旬重点企业粗钢日产量183.26万吨，增量6.53万吨，旬环比上涨3.69%，创历史新高。显示出钢厂生产正常且有序，也意味着原料的需求比较稳定。由于本轮原料价格跌幅更大，钢厂还是有利润的，因此没有动力检修限产。虽然供应高位，钢材社会库存依然在下降，五大品种钢材社会总库存1355.61万吨，同比下降21.5%，螺纹钢的社会库存持续降低，目前库存水平与2010年同期接近。

      目前港口铁矿石库存有1.15亿吨，按国内日均粗钢产量225万吨，外矿占比65%计算，目前铁矿石港口库存够用49天。因此国外港口罢工影响远洋运输等等各种原因影响外矿到港量的，只要影响小于一个月，根本上对市场起不到太大影响。2014年1-5月铁矿石累计进口量38266万吨，同比增长18.8%，其中5月进口7738万吨，环比降600.67万吨。铁矿石进口量环比下降幅度较小，至于能否缓解国内铁矿石供应过剩，尤其是港口库存高企的状态，仍需要时间。

      2014年1-5月焦炭累计出口量341万吨，已经超过2013年前十个月的出口量，其中5月单月出口100万吨，时隔68个月后出口量再度超过百万吨。但出口量占产量比重仍然较小，快速增加名义上有利于缓解国内供需矛盾，但从量上来看，小马拉大车，心有余而力不足。

      2014年1-4月焦煤累计进口量1944万吨，累计同比减少19.4%。进口量约为国内焦煤表观需求量8.3%，市场价格整体下挫，4月进口均价已经下跌接近100美元关口。由于价格跳水，焦煤的库存积聚在生产企业和贸易商手中，钢厂和焦化厂库存压力并不大。

      价格越接近底部后，成本支撑抵抗进一步下跌的呼声就越来越强，实际上，成本支撑的实际应用是非常具有灵活性的。以铁矿石为例，国外矿山成本不足50美金，国内可能在70-90美金。一般而言，成本支撑有两个评判标准，一是国内矿山的成本线，由于各矿山成本差异较大，可通过产量判断是否减产。从矿山产量来看，1月至2月是传统的生产淡季，3月至4月产量显示产量在缓慢扩张，且同比增幅和累计同比增幅在扩大。从周边企业看，内陆钢厂采购外矿的比重越来越大，内矿的销售难度增大，一些选矿厂和球团加工厂都进入到停产状态。BHP表示目前年产出2.17亿吨，2015年产能扩张到2.5-2.6亿吨；成本大致为30美金/吨；对铁矿石销售价格的下降，将通过铜、原油的产出来弥补，矿石还会按计划产出。可见不能指望外矿因为降价而减少发货量。第二是判断贸易商是否扛不住，实际上目前并未听到进口矿山贸易商因为资金紧张而大范围抛售的消息，有的矿山进口到港价在130美金，目前已经跌去1/4，市场继续跌跌不休，暂时现货氛围比较淡定。贸易商会不会出现恐慌性的抛售是需要关注的重点。

      因此关于供需方面，见效慢、时间长，更多的是市场心理层面，尤其在关键整数关口效果更明显。不论从哪方面看，现在判断成本支撑为时尚早。

  四、三季度操作策略

      根据惯例，各品种主力合约——螺纹1410、铁矿石1409、焦炭1409和焦煤1409将在6月底或7月初完成移仓换月。首先，各品种1501合约比1409合约都是升水，铁矿石可视为平水，即通过换月，期货价格将有所抬升。相当于再度拓开了主力合约下跌空间。其次，从资金面看，空头依然占据显著优势局面仍在延续，主力持仓基本稳若磐石，没有任何一方有退出的迹象。

     综上所述，当前基本面不足以支撑黑色产业链各商品价格反弹，宏观暖风感染市场情绪和落实尚需时日，当前主力合约将延续震荡偏弱格局。在主力合约换月后，由于新主力合约价格的抬升，价格波动区间将有效放大。铁矿石在黑色产业链中更为偏空，做空的确定性相对较强，但持仓量过大，需要关注有无逼仓的情况发生。