铜将继续下跌，寻找新的价值震荡区

烟波千异

铜将继续下跌，寻找新的价值震荡区

       首创期货：肖静

刚刚过去的4月15日的交易周令人难忘，黄金、白银出现破位，上海期货交易所贵金属品种出现极大跌停风险，并于4月18日最终扩散到铜市，沪铜期货在清明节假后缩板至4%后，出现首个跌停。因沪铜在持续的“振荡-跳跌”行情中积累了创纪录的82万手总持仓，铜价存在的风险使我们高度紧张。上周五，沪铜主力虽如预期只走出了一个停板行情，但盘中主力合约已跌破5万关口，且盘面显示适应宽幅震荡的传统保值买盘，继续在5万一线跟进，我们认为，内外铜价继续下跌的风险依旧很大。

此前，我们预计，参照往年，伦铜在二季度跌破7000美元、沪铜相应跌破5万关口，符合这个时段的特点。不过，我们同时强调，今年与往年不同：一方面，铜市本身处在供需平衡转折的关口，铜价正向锌价、铅价、橡胶价格那样，在牛市过后，逐步寻找自己的新的价值震荡区域；另一方面，上周贵金属的惨烈暴跌，意味着大宗商品整体的交投吸引力已经下降。因此，中后期铜市的交易重心仍将继续下移。

尽管自2006年以来，除金融危机外，沪铜指数几次在大的单边震荡中都跌破了5万，但仅在5万下方短暂停留，意味着这一线是中长期合理的买入“低点”。不过，此次不同，虽然不是遭遇金融危机那样的系统性风险，却是极需要密切关注的价值转折期。如果说2008年铜价在跌破5万后的表现像一把“快刀子”，那么今年春节后的“跳跌”行情就是一把“慢刀子”，传统现货背景企业倘若继续依靠此一线保持原有的保值思路、保值规模，虽不至再遇金融危机时的连续跌停风险，但现金流风险依旧极大，有损及现货经营的可能。我们建议现货背景的“逢低”保值盘需做好铜价在4.5-4.8万震荡运行的资金准备，必要时引入仓单冲抵保证金、仓单质押等手段，缓和面临紧张形势的现金流风险。

接下来，我们将从几个方面进行对比，再次强调说明，铜价正在寻找新的价值震荡区域，沪铜跌破5万，伦铜跌破7000，并不是很强的“底部”区域。

图1：伦铜跌破7000美元，沪铜跌破5万口，下方仍有空间

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资料来源：首创期货

1、技术层面，铜价已经破位

铜价中长期震荡重心的下移位置，已无法有效参照日K线、周K线，且两张图表皆已破位，实际上，包括贵金属、原油、铜价在内，60个月K线的支撑区域相当关键。参见图1，除金融危机时段外，LME三月期铜持续多年来始终在60月K线上方震荡，这一线曾体现极强支撑，2013年4月，这一位置正在向有效失守转变。中长期下方空间至少打开到6000-6200美元。

同样，国内沪铜，除金融危机外，2006年下半年以来几乎没有出现过长期破位5万的情况，而这一次，我们建议至少做好4.8万的准备，而较强的筑底区域在4.5-4.8万间。

2、与主流工业品相比，铜价仍存在较大跌幅空间易于遭遇抛压

可以说，投机资金早已“嗅到”空铜的巨大利润，目前，他们仍坚定做空铜价的思路，在春节后的“振荡-跳跌”中，他们的节奏极好。之所以，铜价仍易被“踩”，主要是与沪锌、橡胶等主流工业品相比，供需转向过剩的铜市，正在经历锌价、橡胶价格由“牛”转“熊”的过程。尽管铜市的结构更加成熟，行业交易背景雄厚，资金实力强，有益于在资金胶着中控制铜均价的跌速，但绝难以改变铜价的大势。

另外，考虑成本，虽然铜行业不会跌破成本线，不过与其他铝、铅、锌相比，或其他工业品相比，上游一体的铜供应商存在着极大的利润空间，智利大型企业的铜生产成本一般在3700-4500美元间。这也成为继续看空铜价的一个理由。不过，依托矿产进口的国内大型铜冶炼商的生产成本可能不低，料在铜价重心震荡下移的过程中，4.5-4.8万意义不小。

表1：主流品种年度均价表现，铜价正寻找新的震荡价值区域

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资料来源：首创期货

3、与几次单边跌势相比，此次跌幅仍有空间

为了对比跌幅，我们罗列了表2，梳理了2006年下半年以来，除金融危机时段外，LME三月期铜价几次在宽幅震荡中的单边跌幅以及当时美元指数、CRB指数的相对位置。虽然此波跌势已打开两个多月，但累计波动幅度及期间最大涨跌幅度仍略低于其他几次单边震荡跌势。同时，美元指数的相对位置较高，CRB商品指数则处在偏低区域。

简单对比，综合考虑目前氛围，伦铜价格有很大可能继续跌向6500美元。

表2：过往几次铜价震荡下跌中的累计跌幅

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资料来源：首创期货（2013年4月数据截止到21日）

4、当前的经济增长环境相当一般

我们参考了表2中几次震荡中单边跌势的经济环境，可以说，当前的经济氛围相当一般，整体疲弱。尽管美国看上去不错，但欧元区的持续萎缩造成极大拖累，且中国的中长期经济增速依旧向下。IMF在上周的《世界经济展望》中，调降了对2013年全球经济及主要经济体经济增速的看法，尤其需要注意，IMF同时调降了2013、2014年两年的中国经济增长速度。作为多种大宗商品的最大需求国，中国经济中长期增速的下滑，从需求一端，意味着大宗商品整体吸引力的降低。

图2：2013年4月最新IMF世界经济展望再次调降经济增长水平

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资料来源：首创期货

我们将GDP增速数据与制造业PMI数据打开，当前的经济环境明显弱于前两次，即2010年4-6月、2011年8-9月间的整体环境。铜价缺乏在需求一侧的强支撑。

图3：主要经济体GDP与制造业PMI指标显示，目前环境仍然疲弱

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资料来源：首创期货

5、低通胀风险凸显需求问题

经济增速疲弱，伴随着同样疲弱的通胀水平，全球CPI、PPI仍然未能扭转下跌趋势。尽管美国宽松政策依旧，日本祭出极端宽松政策，欧元区也有进一步降息的倾向，但物价压力明显不大，大宗商品整体动力不足。

图4：全球主要经济体通胀风险相当有限，PPI走弱趋势明显

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资料来源：首创期货

6、小结

我们继续强调的氛围转变包括两个方面，第一，是铜市本身供需环境的转折。这一块儿，目前的期待是力拓旗下塌方矿是否出现10万吨的产量损失，如果损失量成真，将有益于削减近半的预测中的过剩幅度，控制铜市震荡重心下移的速度，有利于现货方。第二，是以贵金属为代表的，大宗商品金融属性的转变。我们认为，铜的金融吸引力已经下降，它与美股、美元的敏感度都有降低。这一块儿，能够期待的是继续放宽的主流经济体的货币“注水“。不过，货币供应与需求间的传导遭遇更大阻力。

操作上，建议延续空头思路；并建议现货背景的“逢低”保值盘需做好铜价在4.5-4.8万震荡运行的资金准备，必要时引入仓单冲抵保证金、仓单质押等手段，缓和面临紧张形势的现金流风险。

                                                                                 2013年4月22日