钢材2014中期投资策略：铁矿石买远抛近，卷强螺弱或延续

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q  铁矿石逼近成本线，触底进行时。假设铁矿石跌到70美元的情况过于极端，因在此情况下供应可能变得趋紧，我们认为国内地下矿山80美元的现金成本有望为下半年铁矿石价格提供支撑。预计短期铁矿石价格会有个跌穿90美元下探80美元对产量占比20%的国内地下矿山的挤压过程。从海外矿山的成本情况来看，全球第四大矿山FMG铁矿石到中国的到岸成本在80美元附近，如果铁矿石价格跌穿80美元，FMG减产预期也将限制价格下跌空间。

q  房地产开发投资前景悲观，螺纹钢供需矛盾加剧。在房地产开发资金来源中，国内贷款（包括银行贷款和非银行金融机构贷款）和其他资金（包括定金及预收款和个人按揭贷款）约占61%，而受银行惜贷、监管层打击“影子银行”以及开发商自身降价去库存的影响，下半年这两大资金来源可能延续上半年的放缓态势，土地市场可能进一步趋冷。而由于铁矿石价格下跌幅度较大，钢厂盈利改善，钢厂高炉开工率维持相对高位，螺纹钢产量恐难下降。

q  城市管网和铁路建设带动热卷需求。相对螺纹钢而言，上半年热卷表现较为抗跌，一方面是城市基建投资和板材出口支撑，另一方面则是热卷产能集中度较高，产量得到控制。展望下半年城市管道建设改造仍将延续，铁路建设有望提速，利好热卷。

q  铁矿石买远抛近反套策略。短期矿山可能加快抛售，现货商降价去库存，近月I1409价格将明显承压。由于价格进一步下跌将触发较大面积减产停产，远月供应收紧，而每年年底钢厂有冬储补库的习惯，利好I1501价格。铁矿石价格市场正向结构可能会愈加明显。

q  等待买矿抛螺的时机。做空钢厂利润的条件：（1）钢材需求淡季，而钢厂生产有利润，开工率高企；（2）铁矿石供需面较为健康，价格无明显下行压力。目前第一个条件正在成型，期货主力合约盘面利润高达220元/吨；但第二个条件目前尚不具备，铁矿石短期仍有下行压力。因此做空钢厂利润尚需等待。

q  买卷抛螺轻仓持有，价差回调加仓。基本面热卷好于螺纹钢，卷螺价差可能继续扩大，但从上海现货市场热卷与螺纹钢历史价差来看，2007年以来价差在200元/吨以上的次数和空间有限。因此，买卷抛螺在基本面和技术面未能形成共振。建议买卷抛螺对冲轻仓持有，价差回调加仓。