塑料与PP套利策略

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一、多塑料空PP套利机会分析

1、产业链概述

       PE与PP同属聚烯烃产业链，上游原料来源于原油、煤炭等。从石油路线看，其生产路线分别为原油-石脑油-乙烯-聚乙烯，原油-石脑油-丙烯-聚丙烯，可以看出成本端受原油、石脑油影响较大。自今年2月28日聚丙烯期货上市以来，其走势与塑料具有趋同性，但由于产能、下游消费、库存等因素的影响，二者在不同时点又会出现套利机会。

2、相关性分析

      根据2014年2月28日至2014年9月3日塑料与PP期货主力合约价格做出散点图，可以看出随着PP价格的增大，塑料价格也跟随着增大，二者具有正相关关系，根据SPSS统计软件分析结果，二者相关系数R值为0.91，R方值为0.828，二者具有高度正相关性。

图1：塑料与PP期货价格相关性分析

3、回归分析

     利用SPSS软件对塑料与PP1501合约进行回归分析，可以得出统计量F值为183.940，显著性概率是0.000，表明回归分析具有统计意义。

     根据回归系数建立塑料与PP1501合约的回归模型：塑料价格=1.541×PP价格-5162

     因此，可以用PP价格来回归计算理论塑料价格，再用塑料实际价格减去塑料理论价格，即得到回归残差值。例如2014年9月3日，PP1501收盘价10622，计算得到的理论塑料价格11205，期货塑料1501合约实际收盘价10840，残差值为-366。

从塑料与PP回归残差值图上看，残差值正常在-200～400之间，从理论上来讲，现在塑料与PP1501合约残差值为-366，存在买塑料抛PP套利机会。

　　图2：塑料与PP残差值曲线

二、基本面影响因素分析

1、塑料与PP价差回落原因分析

      7-8月塑料与PP的价差回落较多，主要原因一方面在装置检修上， PP厂家检修力度较大，造成供应偏紧，而PE检修装置较少，涉及产能不大。另一方面在煤化工新产能投放上，延长中煤60万吨/年聚乙烯、60万吨/年聚丙烯和中煤陕西榆林能化30万吨/年聚乙烯、30万吨/年聚丙烯的煤制烯烃装置陆续投产，由于此前煤制聚乙烯量较小，只有40万吨左右，而煤制聚丙烯量已经很大，以上两套装置投产使得低价货源对PE的冲击大于PP。受此影响，7-8月塑料走势明显弱于PP，1501合约两者价差由7月份1060下降到8月底的195附近。

2、成本端或更利于塑料

      塑料与PP同受原油、石脑油影响，但从二者生产路线看，其走势还受乙烯与丙烯价格影响。7月以来，塑料价格下跌幅度较大，但PP价格维持在高位，且有小幅上涨，但从CFR东南亚乙烯、丙烯单体价格看，却是乙烯价格小涨，丙烯价格小跌，因此，后期在成本支撑下，塑料走势或将好于PP。

图3：乙烯、丙烯价格走势

3、新增供给压力较大，PP后期走势或弱于塑料

       从9-10月份的新增投产计划上看，PE处于一个新增产能的空白期，而此时期，PP新增产能较多，从下表可以看出，9-10月份计划新增产能110万吨，而且试开车中的两套装置，合计产能70万吨，也计划9月出产品销售。由此可以看出，PP面临较大的供给压力。

表1：PP新增装置及投产计划表

4、需求端，塑料消费或好于PP

       LLDPE主要用于塑料包装膜和农膜，数据上看， 1-7月塑料薄膜累计产量708.22万吨，累计同比增长9.39%。农用薄膜累计产量121.41万吨，累计同比增长19.29%。而且9月农膜消费处于旺季，刚需的存在使得对PE消费的拉动增强。

图4：塑料薄膜、农用薄膜产量

      PP主要应用于塑编、注塑等行业，在我国，塑编行业是其最主要的应用领域。塑编上，今年化肥袋的生产旺季维持时间短于往年，一些化工、矿产行业不景气，导致对袋子的需求减少，而与民生相关的面粉袋、粮食袋等需求增速也放缓。注塑上，其主要用于生产空调、电冰箱等家电外壳，汽车改性塑料。9月后一般汽车产量增加会拉动部分需求，但空调、冰箱进入季节性消费淡季，预计注塑对PP需求的拉动也将有限。

三、操作策略

       建仓上，多塑料空PP策略可采取分批建仓方式，塑料与PP价差在100-200区间时，可用总资金3%建立底仓，若价差下跌至0-100区间再建仓3%(若没有出现价差下跌,则采取赢利加仓或底仓长持)，总仓位控制在6%。后期若基本面发生重大变化，或与预期判断有出入，则可平掉部分双边仓位、平掉某一单边仓位或全部平仓。