国债期货每周策略观点20140616

黄海

市场回顾与展望
    上周国债期货维持震荡，主力合约 1409 上周五收报 94.43，较前一周微升 0.03，但周内最低跌至 94.2；成交量回落，持仓量继续维持高位。国债期货震荡调整原因来自于经济企稳回升和信贷数据的改善。我们认为后续国债期货上涨空间恐怕有限了，主要原因是利多消息可能已经出尽。从基本面来看，经济正在企稳回升，资金需求在加大，虽然国务院要求降低融资成本，但是更多的是利多信用债和股市。从流动性来看，从春节以后银行间流动性一直就较好，目前七天回购利率在 3.2%水平上，相当于2013 年年初的水平，很难在此水平上大幅下行。临近六月底，虽然不会再出现去年钱荒情形，但是对市场流动性仍然会造成一定影响，银行要保证时点贷存比过关，对债券配置会比较谨慎。从政策面来看，央行维持适当宽松流动性的意图明显，为避免产
能过剩行业的加杠杆行为，不太可能全面降准，5 月份的 M2 继续回升，新增贷款超出预期，也表明暂无必要进一步释放流动性。从全球来看，虽然欧洲央行近期降息，以应对通缩风险，但自 2012 年 8 月以来，欧洲央行的资产负债表就在缩减，德债收益率已经处于近十年来最低水平，下行空间有限，而美联储 QE 将在 10 月结束，加息将提上日程，全球无风险利率很难再大幅下降。综合来看，如果国债期货不能有效突破前提高点（主力合约 TF1409 在 95 附近），可能会维持震荡或者出现调整。但是周末央行调查统计司副司长讲到有可能降准降息，降准已经兑现，如果降息或者市场预期降息的话，国债期货还将有一波上涨。
    经济基本面来看，上周公布的重要经济数据较多，总体来看经济数据一般，经济企稳主要是基建投资和出口带动。其中，5 月 CPI 同比增长 2.5%，PPI 同比下降 1.4%，基本符合预期。5 月贷款新增 8708 亿元，M2 同比增长 13.4%，超出预期，企业中长期贷款增加，表明经济活动有所增强。5 月工业增长值同比增长 8.8%，固定资产投资同比增长 17.2%，符合预期，社会消费品零售总额同比增长 12.5%，超出预期。
    供给面来看，上周利率债发行量为 520 亿元，供给量不大，标售情况尚可，但是一年期国债招标部分流标，招标利率大幅上升，值得留意。本周已经披露的利率债发行规模为 870 亿元。

    资金面来看银行间流动性继续保持平稳，七天加权回购利率稳定在 3.1%附近。但是 1 月回购和 21 天回购的跨月底资金大幅上涨，逼近 5%的水平。
    美国国债收益率上周基本稳定，10 年期美债收益率周五收盘于 2.6%。