宝城期货国债期货中期策略报告

snkyan

摘要提示：

l  在经历了2013年利率市场的历史性变革之后，2014年利率市场走势出现一波慢牛行情。虽然当前利率水平仍然处于历史高位区间，但在社会经济结构转换与经济复苏预期的大背景下，由于整体的衰退造成了当前资金面的宽松局面，并最终在CPI低位徘徊以及进一步的去产能预期下造成了2-6月份的利率市场与信用市场的上涨。

l  对5年期国债而言，当前长端利率债的牛市更大的程度上是跟随者信用市场的牛市走势。本轮牛市的主要特征在于商业银行以及保险券商等机构持有头寸久期的普遍缩减与国债风险溢价的降低，反映出市场主体资产配置在2013年经历结构性转变以后的再度扩张；这一趋势呈现出了典型的衰退期资本市场布局模式。

l  我们认为，2014年下半年整体将延续上半年走势——随着整个经济实体的资金需求全面回落，宏观市场呈现出“衰退型宽松”的特征，而央行定向降准的货币政策也将助长这样的资金市场走势；另一方面，结构性转型从逻辑上讲将成为经济衰退进程的下一阶段，因此在重点行业出现去产能化之前，国债期货的牛市将得以延续。但是，随着复苏预期的兴起与利率市场化的进一步深化，行情整体将呈现出波动率放大的走势特征。