宝城期货 沈国成：干旱炒作褪色 玉米顶部隐现

隐兰飞竹

提要：国储拍卖形势的良好状态对期价支持力度已呈现不断弱化的趋势，随着干旱炒作题材的骤然降温，玉米期货盘面升水将不断削减，期价走势有望向基本面回归，由于下游需求难有起色，秋收压力正在逼近，预计1501合约将不断步入下跌通道，未来2-3个月价格前景较为暗淡。

    宝城期货认为，尽管当前多头市场对干旱天气推升玉米期价的炒作仍不“死心”，且现货价格的强势运行给予盘面传递的“正能量”气息尚存，但由于新作玉米丰收前景并未改变，随着国储抛售工作正常进行，现货市场将会出现滞涨或动摇的局面，加之下游饲料需求难有较大起色，预计玉米期货上涨动能将逐渐褪去，并有望酝酿价格顶部，而8月19日1501合约一度触及跌停的现象，或已暗示原有的牛市行情可能即将发生逆转。

干旱炒作已然降温

7月份以来，华北、东北等国内玉米主产区接连发生干旱天气令市场绷紧神经，成为多头拉升期价的重要利器，期货1501合约自2300元/吨一路攀升至2400元/吨之上，大有“王者归来”的架势。据不完全统计，截止8月中旬，吉林、辽宁和内蒙古三省受旱面积约为3400多万亩，重旱面积为1500多万亩，河南受旱面积为2706万亩，干旱造成的产量受损影响着实让玉米“火”了一把。

然而，随着炒作的不断降温，玉米走势将会逐渐回归基本面。8月中旬以来，虽然市场对北方旱情造成玉米减产的讨论仍在继续，减产或达到1000万吨左右，并且辽宁等局部地区可能会转为夏秋连旱，使得玉米定产具有较大不确定性，但是，8月下旬至9月初，干旱区域已出现较为明显的降雨过程，旱情也将随之缓和，期货盘面出现高位滞涨的走势，说明炒作气氛有逐渐转“冷”的趋向。

    其实，由于今年玉米播种面积继续小幅增加，将会部分抵消干旱的影响，美国农业部预计2014/2015年度中国玉米产量将会达到2.22亿吨，高于2013/2014年度的2.18亿吨，供过于求的现象仍会延续。

下游需求难有起色

不管是饲用需求，还是深加工层面，玉米市场下游需求不仅会受制于生猪存栏的低位拖累、小麦品种的终端替代，也会因深加工利润的相对低迷而形成负面影响。

首先，在饲料需求方面，由于国内生猪存栏量不断下滑，玉米消费受到较大抑制。根据农业部监测数据，7月份全国生猪存栏量环比小幅增加0.3%，同比下降5.4%，能繁母猪存栏环比和同比分别减少1.2%和9.1%，处于历史较低水平。而尽管猪肉价格自5月份开始已进入上升通道，但对于玉米需求的实质推力明显不足。一来，豆粕供应压力较大一定程度削减了玉米的饲料用途，豆粕期价的低位运行也会封杀玉米期价的上涨空间；二来，部分地区小麦价格显著低于玉米、造成玉米价格优势丧失，以石家庄地区为例，目前当地国产二等玉米和小麦价格分别为2780元/吨和2600元/吨，价差水平高达180元/吨，远高于正常范围区间，足以引发饲料企业降低玉米采购数量。

其次，深加工方面，下游产品价格涨幅受限、玉米现货高位运行，使得玉米深加工利润持续为负，限制了企业整体开工率。据了解，当前玉米生产酒精的平均利润为-250元/吨左右，淀粉加工利润在-15元/吨上下，使得深加工企业对玉米采购量有下滑迹象，且挂牌价偏低，长春大成、嘉吉生化、中粮生化（公主岭）等企业收购价（三等）分别为2150元/吨、2240元/吨和2180元/吨，明显低于贸易商报价，对市场存在一定的拖累影响。

国储拍卖不断加码

由于市场粮源流通不足，玉米现货供给需要国储拍卖“解渴”，在成交表现火爆、成交均价抬升的背景下，玉米现货持续坚挺，产区和销区价格基本“齐头并进”。监测显示，8月下旬开始投放的2013年产玉米成交更是非常活跃，溢价较为明显，其中，8月27日辽宁地区计划销售2013年产玉米30.06万吨，实际成交29.86万吨，成交率高达99.33%，成交均价为2460元/吨，对于期货盘面走势构成一定支持。不过，随着抛储工作的连续进行，市场供应已然逐渐增加，现货的强势特征也出现动摇迹象，北方报价出现滞涨、南方蛇口码头出现回调压力，期价继续逞强也显得力不从心。

其实，国储例行拍卖叠加秋粮即将上市，对期价走势将形成冲击作用，鉴于东北库容基本占满，新粮收购将成问题，直接流入市场的可能性较大，或造成供需环境逐渐走向阶段性过剩局面，令期价承压下行。

盘面上，玉米市场正表现出高位不胜寒的压力，期价重心有下移趋向，而8月19日1501合约盘中一度触及跌停的情形或证明行情拐点已在酝酿，未来走势有望逐渐步入下跌通道，可能在11-12月期间跌至2200元/吨之下，建议投资者择机在2400元/吨一线沽空操作，中线持有。

（该文章于2014年9月2日发表在粮油市场报第4275期）