广发期货 - 彭云 - 期权漫谈（三）

射手

初接触期权，投资者应该都会了解到期权的四个基本买卖方式，即买入看涨期权、卖出看跌期权和买入看跌期权、卖出看涨期权。前两个买卖操作表明投资者看好标的资产价格走势，后两个买卖操作表明投资者看淡标的资产价格走势。如果投资者认为后市处于盘整状态，其可以不操作，亦可以卖出看跌期权或者卖出看涨期权。如果投资者对后市走势完全没把握，则可以暂时清仓等待。

这几句话简要概述了期权趋势交易的一般逻辑，道理很简单，真正困难的是将其付诸交易实践。如果投资者看好后市，买入看涨期权与卖出看跌期权有何区别？执行点位如何确定？合约月份怎么选择？在其他市场观点下，投资者又该如何选择？这与投资者的风险偏好和交易习惯有关，而很大程度上又都归结到GREEKS的选择。此处，笔者仅以盘整的市场观点为例稍作分析。

如果投资者预期后市处于盘整状态，可以卖出看跌期权或者卖出看看涨期权。如此，投资者可以赚取时间价值，即站在THETA的有利一方。首先，投资者可以依据对盘整市况持续时间的判断和个人交易习惯或偏好，选择期权合约的具体月份。在具体合约选择上，投资者需要预测后市波幅大小，并依据自己的风险偏好来选择执行价点位，即选择DELTA和GAMMA的大小。另外，投资者需依据对波动率的变动趋势选择较好的入场时点，即考虑VEGA风险，预期波动率将下行时入场为好。当然，最终交易决策都是综合考虑各类因素后制定的，比如流动性就是影响整个交易决策的重要因素。

在期权交易中，趋势分析和判断与股票交易是相通的，不同点在于波动率的分析。此处，我们从另一个角度来看期权交易。任何期权交易策略，归根到底都可以认为是Trading Greeks。笔者暂且将期权的交易理念分为两类，一类为DELTA趋势交易，一类为波动率趋势交易。DELTA趋势交易，即为四个基本买卖方式，看涨就买涨或卖跌，看跌就买跌或卖涨。波动率趋势交易，则是以波动率变化的方向为操作原则，当预期市场行情持续盘整或降温时，则卖出期权，反之则买入期权。

当然，实际交易中这两类交易理念不能分割开来。交易DELTA时，考虑隐含波动率因素十分重要。波动率的变动，比标的资产价格的变动更为复杂和难以捉摸。在实际交易中，经常发生趋势判断正确，但是结果是亏损的情况。在多头布局情况下，如果投资者入场时隐含波动率偏高，时间价值偏厚，尽管DELTA获利，但是VEGA和THETA的损失可能将DELTA获利吞噬。在空头布局情况下，如果投资者在隐含波动率较低时进场，一旦隐含波动率上升，较大的VEGA则可能将THETA和DELTA双杀。交易隐含波动率时，DELTA和GAMMA风险更是不得不考虑的因素，通常情况下，交易波动率时都偏向构建DELTA中性组合。比如，做空波动率最为常见的策略就是卖出勒式组合，并且通常构建组合时将DELTA控制为中性状态。