棕榈油逐步进入增产周期 价格压力加大

yuchunlei

【摘要】

近期棕榈油产区降雨持续，对后期单产增加有利。市场关注马来西亚库存及产量上升带来的利空影响。上周国内棕榈油主力合约也创出今年1月底以来的新低5854元/吨。后期来看，棕榈油逐步进入增产周期，棕榈油单产将恢复增加。另外，整体油脂供给过剩压力有增无减。虽然当前斋月备货需求支撑部分价格，但仍不足以抵消产量增加库存上升带来的价格压力。后期包括棕榈油在内的整体油脂仍旧有下行空间。主要关注点：

目前国际豆油棕榈油价差过低，棕榈油主产国试图降低出口关税刺激消费。但棕榈油价格劣势仍旧明显；

3季度南美大豆集中上市后油料供给充足  国内油粕比持续走低导致豆油压力加大，间接压制棕榈油；

数据显示：中短期全球出现厄尔尼诺天气可能性很低  目前市场炒作成分过高；

目前国际豆油棕榈油价差过低，棕榈油主产国降低出口关税刺激消费。但棕榈油价格劣势仍旧明显。

近期国际豆油棕榈油价差仍旧处于低位，5月22日，阿根廷豆油和马来西亚24度棕榈油离岸价差为59美元/吨，远低于历史均值的150-180美元/吨，这对于棕榈油出口极为不利。而目前仍是南美油脂集中出口时期，相对低廉的豆油价格对油脂买家来说具有足够吸引力。占全球豆油出口60%的阿根廷在4月份出口豆油60万吨，高于去年同期的41万吨。占全球豆油进口四分之一的印度4月进口豆油24.8万吨，远高于去年同期的0.57万吨。而同期印度对棕榈油的进口却只有53万吨，环比下滑2%。

图：国际豆油棕榈油FOB价差

因此，棕榈油主要的出口国印尼以及马来西亚不断降低关税以促进出口。以马来西亚为例，5月毛棕榈油出口关税为5.5%，政府根据5月份每吨2,693.26令吉的毛棕榈油参考价格设定出口关税。就是说低于每吨2693令吉的马棕榈油免除关税。而5月23日马来西亚棕榈油主力合约收盘价仅为每吨2517令吉。面对国际豆油棕榈油价差的不利局面，马来西亚政府不得不提供优惠的关税价格以抵消棕榈油出口绝对价格的劣势。

图：棕榈油主产国棕榈油出口关税水平

	马来西亚出口关税（%）		印尼出口关税（%）
	2013年	2014年	2013年	2014年
1月	0	5	7.5	12
2月	0	5	9	10.5
3月	4.5	5	10.5	10.5
4月	4.5	5.5	10.5	13.5
5月	4.5	5.5	9	12
6月	4.5		9
7月	4.5		10.5
8月	4.5		10.5
9月	4.5		9
10月	4.5		9
11月	4.5		9
12月	5		12

但由于棕榈油相对价格的高位，即使棕榈油两大主产国出台优惠关税政策，仍不足令棕榈油有足够吸引力，特别是在豆油价格仍将处于低位

3季度南美大豆集中上市后油料供给充足  国内油粕比持续走低导致豆油压力加大

从国内形势来看，大豆供给也很乐观。5月份进口将达到650万吨，6月份也将达到640万吨； 7月份大豆进口到港也将达到600万吨，加上国产大豆的拍卖的200万吨。供给十分充足。而从需求来看油厂压榨利润已经较3月份大为改观。豆粕价格坚挺以及预售合同执行。令油厂开机率维持高位，持续的高开机率将导致豆油供给过剩，价格下行压力持续。

图：国内油厂压榨量

中短期出现厄尔尼诺天气可能性很低    目前市场炒作成分过高

2月份干旱曾经令市场担忧棕榈油单产情况，但进入4月份后，棕榈油主产国的降雨明显恢复，土壤墒情也得以显著改善。棕榈油单产也逐步进入季节性增产周期。市场对于2014年出现厄尔尼诺的关注度很高，但从目前的降雨以及气象跟踪来看，无论是过去两个月的降雨量以及未来一段时间的降雨情况来看，天气条件并不指向出现厄尔尼诺的一面。

图：东南亚地区过去30天降雨距历史平均及未来1周降雨距历史平均

后期展望：

2-3季度南美大豆仍有大量大豆上市，油脂油料供给充足。国际豆油棕榈油价差过低，虽然主产国采取关税优惠措施，但棕榈油价格劣势导致出口竞争力下降，特别是在国际豆油价格也不振的背景下。数据显示中短期出现厄尔尼诺天气的概率很低，而棕榈油单产恢复却已经逐步体现。从操作上看，棕榈油单产恢复后的产量及库存报告公布时间将是价格调整的关键点，棕榈油未来价格仍有一波下跌，将再度考验前期低点5500