2014.3.10-华泰长城许 空头格局下 期矿买5 抛9

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                                                                                             空头格局下 期矿买5抛9
投资策略：
铁矿石期货上市后复制外盘远月贴水结构，1405 合约较现货呈现深度贴水。1403 完成交割后，1405 合约直面交割问题。考虑当前1405 合约有15 万手持仓，且整体趋势看空，期现倒挂是否会带来1405 交割向上收敛的机会？当然，单边多1405 存在交割品不定和现货价格下跌两个漏洞，且空头格局下单边做多风险极大。因此，我们建议在3、4 月份近月交割临近时，多1405 的同时空1409 套利。支撑逻辑主要包括以下三点：
1、1405 和1409 合约都面临交割品不定的风险，但1405 存在临近交割期现倒挂的支撑。买1405 抛1409 能够最大限度对冲交割品不定风险。
2、期价正处于空头格局，资金差异导致主力1409 跌幅将强于近月1405。现货价格下跌对远月利空压制更强。
3、从基本面分析1409 也差于1405。从季节性规律来看，上游矿山一般在二、三季度完成年中扩产。接下来的3-4 月份里，1405 产能压力相对较弱。而1409 合约的供给压力想象空间更大。

风险点：
对于买5 抛9 套利来说，最有利的情景就是近月在交割压制下向现货收敛，而远月仍处于趋势性空头格局。因此，该套利主要风险点在于矿市行情的反转。若矿价止跌反弹，主力1409 涨势或强于近月1405。此时可将5-9 正套头寸转为5 月单边多头。外矿SXG 远月贴水结构下，5-9 价差最多回升为平水结构，正套风险可控。

操作建议：
策略头寸：矿价空头格局中买I1405，空I1409；若矿市反弹，或差矿问题未在1405合约出现，届时可了结1409 空头保留1405 单边多头。
资金规模：1405:1409=1:1，保证金比例10%，按7 日收盘价计算单笔套利需资金15440元。考虑期矿空头趋势明确，远月1409 可适度多配臵部分头寸。
入场条件：3-4 月份。在平均价差-15 左右入场，或等待1405-1409 平水时入场。
离场条件：4 月下旬。1405 正式进入交割月前离场。预计1409-1405 价差能够扩大至-70元/吨以上。假设以7 日收盘价为入场点，1409-1405 初始价差为-16 元/吨，预期收益率3.5%，年化20%。
止损条件：1409-1405 回复成平水结构，亏损1%，年化6%。