动力煤：底部或已探明

guangsuxu

7月初以来，大型煤炭企业下调现货价格，引发了动力煤期货价格的再度下行，7月17日，主力合约TC1409最低下探到574.4元/吨，近期出现了反弹，截止24日收盘，最高反弹到481.4元/吨，动力煤期货底部是否已探明？笔者结合宏观面和动力煤产业链现状，对这个问题进行解读。

宏观方面，中国7月汇丰制造业PMI预览值升至52.0，意外强劲并创18个月最高水平，连续第四个月回升，且是连续第二个月处在荣枯线50上方。从PMI数据及二季度GDP的增速的来看，宏观方面基本已确定稳定向好，对动力煤期货将形成长期利多。

产量方面， 1-6月份，山西原煤累计产量47824万吨，同比增长2%；陕西原煤累计产量21083万吨，同比减少5.7%，内蒙原煤累计产量45146万吨，同比减少0.3%。总的来看三地产量之和同比略有减少。

截止7月23日，库存方面，秦皇岛港库存724万吨，20日均值为723万吨；曹妃甸港库存633万吨，20日均值为641万吨；广州港库存324万吨，20日均值为318万吨。6大电厂煤炭库存1324万吨，20日均值为1335万吨，山西煤炭库存4160万吨，20日均值4170万吨。国外方面，截止7月20日澳大利亚纽卡斯尔港煤炭库存为232万吨，相比13日的数据，上升60万吨，数据上也反映了中国进口需求相对疲软。总体库存维持高位，成为利空行情的主要因素。

近期秦皇岛到港列车量有所减少，铁路调入量出现明显下降。7月23日，秦皇岛铁路调入煤炭量为57.5万吨，低于20日均值的65.77万吨。秦皇岛港锚地船舶45艘，20日均值为41.6艘，从数据看，下水煤的需求仍然疲软。但是运价方面，近期出现了明显的上涨。23日，秦皇岛-广州煤炭运价31.4元/吨，与前期低点上涨1.2元/吨；秦皇岛-宁波煤炭运价28元/吨，相比前期低点上涨2.9元/吨；黄骅-上海煤炭运价25.7元/吨，相比前期低点上涨3.2元/吨。运价的上涨，从一定程度上反映下游对目前煤价的认可，下游需求出现一丝喜色。

煤炭价格虽然持续下跌，但下游需求并不悲观，火电发电仍出现增长。1-6月份，全国规模以上电厂发电量26163亿千瓦时，同比增长5.8%，增速比上年同期提高1.5个百分点。其中6月份发电量4581亿千瓦时，同比增长5.7%。1-6月份，全国规模以上电厂火电发电量20995亿千瓦时，同比增长4.7%，增速比上年同期提高2.1个百分点。其中，6月份，火电发电量3461亿千瓦时，同比增长6.0%。目前阶段，在煤炭下跌的过程中，电力企业将受到“煤电联动”要求下降电价的压力会越来越大，因此从电力企业的角度，没有动力要求煤炭企业再度调低煤价的需求。煤价企稳也许是电力企业和煤炭企业共同的期望。

综合来看，动力煤目前库存依然较大，对市场形成长时间的利空压制。然后宏观面转好，整个供需面并不悲观，在目前低价位，无论是煤炭企业还是下游电力企业都没有再次下调煤价的内在动力煤。结合目前煤炭运价呈现反弹，动力煤期货底部或已探明。