天胶弱势格局仍有效，季节因素作用下前低后高

lizi

v上半年走势回顾：

2013年上半年，天胶期价呈冲高下行态势。1月维持高位震荡，并在2月初创年内高点，随后开始一路下行，4月下旬5月中旬虽出现小波反弹，但力度有限，最终天胶再度回到下行格局。

沪胶指数最高点在27149元，4月23日创2010年6月以来新低18265元，5月反弹至21000承压重回下行格局，并在6月底刷新前期低点，逼近17000一线。沪胶上半年跌幅超过34%；量仓方面，成交量、持仓量比上年度同期出现下降，净持仓处于空头格局，而去年同期基本处于多头格局。

v 上半年观点回顾：

我们认为2013年天胶处于供过于求的弱势格局，但预期全球弱复苏及中国的改革预期可能适度冲淡利空压力，带动天胶价格出现温和回升。从实际情况看，上半年天胶产量维持3%的增幅，基本符合我们的判断；但下游消费改善程度要弱于我们的预期，此外突发利空因素也加深了天胶弱势格局。因此，我们在月报中逐渐调低了对天胶走势预期，认为天胶弱势格局转变依然压力重重。

v 影响因素分析：

一方面，全球天胶供应将进入高峰期，天胶消费也将较上半年出现回升。但下游消费行业受宏观经济影响依然较大，预期同比增速将出现一定放缓。加上主要消费地区下游行业发展季节性规律存在一定分化，给全球天胶消费的前景增添更多的不确定性因素，而消费的改善程度是否能扭转基本面弱势格局仍需更多利多因素出现。

另一方面，下半年的风险因素主要有：一是，突发天气因素对东南亚割胶产生较大影响；二是，天胶产业政策出台提振胶价；最后，宏观经济复苏超同期水平，政策面出台有力提振经济政策，刺激下游消费行业超预期增长。

v 下半年展望：

我们认为，下半年消费同比增长预期放缓的情况下基本面弱势格局仍有效；而季节性规律将令天胶走势在三季度继续震荡筑底，四季度出现弱势中企稳的概率较大。

从沪胶走势看，上半年沪胶大幅走低对弱势格局已有反映，下半年在目前的利空效应出尽后，国内天胶消费下半年环比上半增加的情况下，预计沪胶弱势状态下，大幅下挫的空间或有限，在2009年3季度的低点16500附近或有一定支撑，但下游行业同比增速的放缓，令下半年沪胶走势超过去年水平难度较高。