工业库存高企 糖市难以转牛-王建锋-期货日报

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在2014年2月初开始的反弹，其实是夹杂着多重的逻辑。一方面是市场预期2014/15种植面积下滑，那么SR1501合约必然是这一预期的最佳上涨标的合约；另一方面是由于期货价格已经下跌至4300元，差不多接近配额内原糖进口的加工成本；再者，巴西的干旱天气也在发酵，如此一来，在这三拨力量的共振下，市场便开始了反弹之路。在这上涨的过程中，也是实现以上三方面逻辑的过程，SR1501合约明显要强于SR1409合约，价差最高达到360元。SR1409合约在涨至4900一线后，便停滞不前，之后市场在巴西减产等消息的刺激下三次企图冲击该价位，最终都是无功而返。到底是什么阻止郑糖停滞不前呢？

我国白糖工业库存历史高位

我们先来看下总体的数据。2013/14榨季，我国产糖1320万吨，从去年10月开始到今年4月份，总共进口275万吨，进口均价在4000-4100元/吨，配额外的成本在5200-5300元/吨之间。在2014年初，基本进口进来的都是配额内的糖，成本较低，相对于国产白糖的价格来说，很具有竞争力。从产区的销售情况来看，基本上是比较清淡的，这可以从我国白糖工业库存的数据可以看出。3月份和4月份的工业库存高达740万吨和724万吨。与往年同期平均550万吨的库存水平，高出190万吨左右。而白糖的消费量不会减少，从糖会报道的数据来看，甚至消费还有小幅度的增长，因为价格低也促进了消费，这说明部分市场被进口糖占据了。

在2014年5月份，国家发改委为了缓解国内白糖生产企业的销售压力，将为企业提供300万吨白糖临储补贴，以使得国内白糖的销售集中期后移。但是，不管如何，只要白糖没有出口到其他国家去，这部分白糖始终是要上市的。今年11月份，新榨季又要开始了，300万吨的临储糖，将很难让国内的糖价继续上涨。

巴西减产有限，印度小幅增产

巴西由于2-3月份的干旱气候，使得巴西的甘蔗产量预计小幅减少。但由于气候发生的时间点，甘蔗基本已经成熟，影响的程度会比较小。而巴西2014/15榨季4月份后两周的产量虽然入榨量减少了25%左右，新榨季累积减少3.4%，但原因并不简单的是干旱，事实上新榨季时间点有些延迟，且开机的企业只有215家，少于去年236家，也少于预期的256家。从我们的判断，接下来的双周报中，入榨量将恢复正常。另外，我们从ICE原糖的期货价格走势也可见一斑，5月13日的大幅上涨后，市场已经逐步回调到当初上涨的起点。这说明4月底的双周减产消息冲击力，并不是市场认为的强劲。

据美国农业部USDA的报告，同期巴西糖产量将下滑2.6%至3680万吨，而全球第二大糖生产国印度的糖产量将增加3.2%至2790万吨。新年度糖市转牛的预期或将再次落空。

市场环境或并不支持成本论从过去巴西和中国、印度之间的制糖成本数据看，巴西糖占据绝对的优势地位。如果在牛市，这种成本之争其实毫无意义。但当前是熊市四年，我国糖价低于成本运行的时间也长达两年。如果我们仍然延续过去的收抛储模式，企图改善中游制糖企业的生存环境，通过糖厂来补贴蔗农，那么我们可以很肯定的说，下一个榨季必然会迎来明显减产。但是现在补贴方式将发生改变，放弃收抛储干预糖价的模式，采用直接补贴农民。糖厂的甘蔗成本将明显下滑，而农民的收益也不会显著减少。这也市场期盼已久的。如此一来，国家当局付出同样的补贴成本，却可以换来甘蔗产量不会出现大幅减产的更优效果。所以说，糖价没有最低，只有更低。以往市场的成本之说，理论并不差，但游戏规则变了，市场环境变了。或许只有糖价再下跌一波，才能让成本论再次风靡市场。