光大期货彭程：产业去杠杆 下半年沪胶价格步入筑底期201406

pengcheng511

产业去杠杆，下半年沪胶价格步入筑底期

（原文发表于《证券时报》2014年6月20日期货版，链接请点击标题）

一、沪胶领跌国内主要大宗商品

      今年1月至6月18日以来，沪胶主力合约最高价为18265元/吨（1月2日），最低价为13635元/吨(5月16日)。其中，2月28日完成主力合约由1405向1409的转换。

      从涨跌幅上来看，2014年1月2日至6月18日，沪胶累计下跌21.37%，上半年仅3月份上涨4.69%（笔者预计6月份仅是区间窄幅整理），价格较铜、螺纹钢及股指期货等要疲软。不过，与其他交易所橡胶期货相比，日胶累计下跌25.79%，渤商所烟胶片累计下跌25.34%，渤商所天胶累计下跌28.45%。相对而言，沪胶略微抗跌。

      而从振幅上来看，沪胶从1月份的16%下降至6月份的4%，振幅下降明显。此外，笔者将沪胶与铜、螺纹钢、股指期货进行比较。除了3月份，沪铜与沪胶的振幅不相上下外（12%），今年前五月，沪胶均远超这些期货品种。不过，进入6月份后，沪胶与铜、螺纹钢及股指的振幅均保持在4%上下，这四大品种与宏观经济密切相关，或许反映了不同期货品种市场对未来半年宏观经济预期的趋同性。

二、国内显性库存转为隐性

      今年前5个月ANRPC主产国天胶产量同比增1.8%。5月份产量同比增4.3%至86.1万吨；其中泰国增6%，马来西亚增20%，越南增7.7%，中国增10%，印尼降1.4%。今年1-5月出口量同比降2.2%。截至5月，泰国、马来西亚天胶出口量同比有所增加，而印尼、越南则是减少。自年初至今，主要天胶产胶国库存总体呈下降趋势。但是5月份印尼、越南、中国的库存环比有所增加。

中国国内情况仍然不容乐观。笔者将今年（截至5月底）与去年年末两个节点的数据进行比较，发现：国内供过于求状况依然严峻，略有所不同的是，这种状况没有更一步恶化。从笔者核算的数据来看，过剩状况及显性库存较去年年底均有所缓和；但值得警惕的是，隐性库存较去年年底增幅达到53%，这也就意味着，尽管显性库存有所下降，但由于国内产出及进口仍远大于消费和出口，企业或贸易商手中的隐性库存增加。总体库存高企仍将继续对价格形成压制。

三、国内下游消费难以消化过量供应

       今年1月份，山东省政府常务会议原则上通过了《化解产能严重过剩矛盾的实施意见》。这份公开的文件显示，今后山东省将不再核准、备案产能严重过剩行业的新增产能项目，并力争用5年时间，有效化解包括轮胎在内的过剩产能。在轮胎生产领域，山东省的产能多年来居全国首位，轮胎生产企业不下数百家。随着《实施意见》的通过，意味着从中长期趋势来看，轮胎行业面临去产能化，对上游的需求支撑力度将减弱。

天然橡胶消耗主要用于重卡轮胎。据中国汽车工业协会统计，5月份国内卡车(含非完整车辆、半挂牵引车)市场生产环比下降21.18%，同比下降11.38%；销售环比下降21.31%，同比下降13.46%。分车型来看，重型卡车(含非完整车辆、半挂牵引车)产销环比分别下降12.52%和16.03%，产量同比微增0.93%，销量同比下降4.35%，销量同比增速已由正转负。

       由此可见，目前重卡行业处于基本面加速下滑的现实与政策托底预期的交叉口，政策预期的变化对下半年重卡行业短期投资带来向上的不确定性。不过，笔者持偏悲观态度，即使政策窗口在二季度末到三季度打开以托底经济增长，但由于重卡普及期已过、经济结构转型决定中期来看重卡销售难有非常抢眼的表现。

      综上，笔者认为下半年沪胶将大致保持“L”字形走势。产业面临去杠杆，沪胶价格步入漫漫筑底期。