光大期货彭程：基本面不佳 沪胶下行趋势难变20140508

pengcheng511

基本面不佳 沪胶下行趋势难变

（原文发表于《证券时报》2014年5月8日期货版，链接请点击标题）

      刚过去的4月，沪胶主力1409合约创出2011年2月熊市格局以来新低：13755元/吨。进入5月，多空双方在14000元/吨附近角力明显。对于后市，笔者认为，沪胶仍将遵循自身基本面规律，下行趋势难变。

主产国供应仍处大周期

       从产量上来看，一季度主产国协会（ANRPC）成员国生产天然橡胶252.3万吨，累计同比增长5.13%，说明进入开割期的嫩胶树仍在逐渐投入生产，割胶工作进展顺利。进口方面，一季度协会成员国累计进口150.21万吨，累计同比增速达到17.58%。需要说明的是，尽管印度今年以来月度进口量高于去年，但该国各月的进口量仅在2万吨上下，由此可见，印度进口对于消化全球橡胶过剩作用极小。出口方面，一季度协会成员国累计出口243万吨，累计同比增速达到16.1%。其中，最大生产国——泰国出口增速明显，一季度累计出口96.9万吨，累计同比增速达到16.47%，高于协会水平。

国内进口增加而现货库存难消

       国内天然橡胶进口增幅突出，根据海关总署公布的数据，中国一季度天然橡胶累计进口80.46万吨，累计同比增长27%；一季度复合橡胶累计进口35.65万吨，累计同比减少1%。

       与天然胶进口增幅相伴的是，橡胶进口大港现货库存已几近满库。截至4月29日，青岛保税区橡胶总库存达到36.1万吨。其中，天胶库存突破26万吨，较上月底增加7%；合成胶和复合胶的合计库存则较上月底下降14%。自今年以来，合成胶、复合胶库存延续下滑势头，而天胶库存则仍不断增加并使得总库存持续增加。根据笔者调研，青岛保税区可堆放橡胶的总库容在38-40万吨，即使以最大库容计算，目前库存水平也已达到90%。由于入库难，许多货主在区外寻找仓库堆放。

       期货库存方面，4月份，上期所库存继续下降，累计减少13,492吨（3月份减少22,032吨）；同时，4月份仓单继续减少，累计减少14160吨（3月份减少22,680吨）。上期所库存、仓单双降，不过降幅较上月而言，环比降幅下降。笔者认为，3、4月份的库存、仓单大幅下降，主要源于去年年底国储收储计划开始实施。但进入5月，由于上期所对仓单有效期的规定，2013年产的胶若要进行交割，则必须赶在6月前入库。因而，预计期货库存将在5月份由降转增。

二季度重卡销售较难乐观

       笔者认为，基数效应对于汽车销量增速的拉低作用可能将在5、6月份逐渐显现，尤其是在重卡销量上。今年一季度重卡销量同比增速达到20%，而二季度的重卡销量增速面临的下行压力则较大。从季节性规律上来看，往年二季度的销量往往环比一季度出现下降，重卡在2013年二季度的环比增速都高于历史上的季节性规律，特别是重卡在去年二季度实现了明显环比增长，综合季节性规律及基数效应，预计对销量有很大的下拉影响。

此外，今年以来的需求增长放缓也将使重卡销量在今年二季度面临压力。铁路货运由于主要运送大宗工业原料，因此与重卡需求的密切度较高，历史上铁路货运量增速与重卡销量增速的走势方向基本一致，而今年以来铁路货运量增速出现回落，显示今年的重卡相关需求出现增长放缓的现象。

      回到橡胶，目前主产国新胶已陆续上市，泰国农业部长也多次提出将赶在新胶全面上市前按计划出售20万吨库存，这将压制现货价格上行。本周三上海地区云南全乳新胶市场报价在13900元/吨，低于1501合约收盘价1455元/吨，若期货价格仍保持如此高的升水幅度，那么期货库存将难以得到有效下降，从而压制期货的反弹机会。

       尽管宏观上推出了一系列“微刺激”政策，主要目的是对不同产业、地区实行结构性调整，而其中没有针对橡胶产业链的相关政策。因此，笔者认为，沪胶仍将遵循自身基本面规律，下行趋势难变。