低库存拉动铜反弹 五万上方谨慎

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低库存拉动铜反弹   五万上方谨慎
主要观点
行情回顾。在进入传统生产旺季后,五月份整体铜价呈反弹趋势。国内主要受到现
货紧俏支撑价格，历史记录以来的高升水推动铜价反弹，但上层空间依然有限。
正如我们前期报告所述，平静的基本面不足以支撑铜价上涨，而中国宏观数据相
继走差，则加剧了铜价疲弱需求的预期。
去库存周期接近尾声。订单和库存数据的好转成为了国内宏观面上支持基本金属
的重要动力，制造业好转为铜价提供了向上动力，至于持续性问题上还需要工业
增加值、发电量配合佐证，我们认为好转并非完全向好，所以反应在行情走势上
依然为震荡为主。
工业依旧疲软。资本外流和工业基建走软始终抑制着大宗商品市场，但是有色金
属价格却并非和宏观经济数据统一，铜甚至一路反弹至五万，现货升水最高至 1500
元/吨，近两月平均升水也超过 500 元/吨，这与上游冶炼企业放货少有直接关系。
美联储加息时间不确定。尽管公开市场委员会成员对经济的预判存在分歧，综合
考虑美联储向市场释放的各种信号，我们继续倾向于认为，美联储将继续维持当
前的货币政策立场。我们预计美联储将保持联邦基金利率的超低水平，在未来数
月保证 QE 平稳退出后，再引入加息，以维持市场稳定。
低库存拉动铜需求。LME 铜库存持续下降，自年初以来减少 49%至 180,825 吨，处
于 2008 年 9 月以来的最低水准，国内铜库存也处于低水平，支撑期铜走势。我们
认为低库存的主要因素来自两个方面。
后期走势。我们保持中长期整体看空观点，短期受现货影响价格继续反弹。我们
不建议产业客户在五万上方大量备库， 49000-50000 依然以点价生产为主 ， 48000
一线可考虑建立短周期库存。非产业客户此期间依然以逢高尝试建空为主，注意好平仓止损策略。