菜粕期价逐渐实现价值回归

yangleiniao

随着低价进口油菜籽即将大量到港，市场担忧后期供应充足以及需求减弱的情况下，国产加籽菜粕报价出现大幅调整，尽管主产区国产菜粕报价受到压榨利润的支撑而回调幅度相对有限，但现货市场弱势的情况下，期价弱势价值回归。市场交投回归理性，后期关注点料转向进口供应增加与需求变化。

一、压榨利润低迷  菜粕高位面临较强回归压力  

从今年市场来看，由于国储油脂储备庞大，菜油市场价格整体低迷，国内菜籽压榨企业普遍存在亏损的情况，加之今年水产养殖形势大好，菜粕需求强劲，油厂挺粕的心理无比强烈。而且，今年菜籽收储价格相对国际市场高企，且今年新规定，菜粕价格随行就市计入收储成本，收储垄断了大量国储菜籽货源。在进口菜籽青黄不接档口，低供应高需求，衍生出国产菜粕期现货长达数月单边上涨高价行情，甚至一度存在天然的卖保需求方在期货市场做多的情况，菜粕市场一度处于高热状况。如果仅以国产菜籽压榨来看，目前国产菜粕报价在2900-3100元/吨的水平，较为符合菜油价格低迷，收储菜籽价格较为高企情况下的企业利益诉求。前期的1311逆势大涨，后边的1401轮动跟上都体现出当时的现货市场供需情况，和市场强烈的看涨驱动。但是辩证来看，从季节性需求变化角度来看，10月以后水产饲料用料高峰过后，菜粕整体也已经进入消费淡季，价格理应出现季节性调整。而且进入第四季度，国产菜籽基本退出市场流通，国产菜粕货源大幅减少，高位的国产菜粕价格对市场的指导意义有限，进口菜籽以及进口菜籽加工菜粕价格将成为市场的主导。

二、低价菜籽到港   供应冲击价格下调

我国近年来受到政策影响，沿海进口菜籽加工迅速发展。今年适逢加拿大菜籽丰收，北美大豆丰收，全球油籽整体价格承压，国内因政策原因造成菜籽价格的巨大倒挂，进口压榨利润显著，因此国内沿海进口菜籽加工继续显著。加拿大油菜籽在9月初展开收割工作，进入10月下旬后，我国进口的新季加拿大低价菜籽逐渐到港。由于加拿大油菜籽丰产上市，价格相对国内有临储支撑的油菜籽价格具有明显的优势，进口价格在2013年以来首次出现大幅的倒挂，进口菜籽加工利润存在明显优势。市场普遍预计后期到港量将较为可观，目前预期四季度进口量或将突破130万吨的水平，而去年全年仅292万吨，第四季度进口89万吨，因此供应处于迅速膨胀之中。而四季度通常菜粕处于水产需求淡季，需求偏弱而供应趋于增加的情况下，现货价格必然面临调整。

在期货市场高热情况下，郑商所为规避过度投机引发价格巨幅波动，在10月调整了RM1311合约，在11月调整了RM1401合约的期货保证金，从表面上似乎是交易所规定引发了菜粕期价回调，但实际上，期价回调有其内在现货逻辑以及进口菜籽压榨供应增加的基本面的支持，交易所的规定只是从某种角度避免了过度起伏，损伤盲目跟风投机的中小散户利益，而且交易所规定是双向提高保证金，并不涉及对于哪一方的偏向，只是根据过热市场情况进行的调节，因此只是在给过热的市场做一个冷敷。

  

三、当前市场条件下的投资机会从操作角度看，根据进口菜籽压榨利润计算判断，1401合约或有买期保值机会。目前国产加籽菜粕远期合同报价较低，远期1月合约报价在2650元/吨的水平，而RM1401合约近期围绕在2400元附近震荡整理，期现基差在250元/吨的水平。至1月中旬最后交割日来看，目前虽不足两月的时间，但是考虑明年过年在1月份，节前或仍有一定备货需求显现，因此1月合约有一定的买入套期保值机会。菜粕1405合约目前表现弱于1月合约，现货市场价格的调整利空氛围浓厚，投机资金入场打压菜粕期价，1405合约目前在前期低点附近整理，短期虽有反弹，层层均线压制，暂难改整体弱势，一旦下破前低甚至可能直探2300元附近寻找支撑，下方仍有一定空间。


发表于2013年11月25日期货日报