《跌跌不休何时了，回归理性是正途》安信期货沪胶期货20...

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跌跌不休何时了，回归理性是正途

安信期货能源化工分析师 胡华钎

   

    一、行情回顾：重心下移。2013年伊始，受国内经济企稳的预期，新型城镇化的炒作，日本安倍政府推出超大规模的刺激政策等因素影响，沪胶走势总体偏强，但并未挑战2011年的最高点。春节后，沪胶承压下挫，迈入跌跌不休的下行通道，并相继放量跌破了20000、18000和17000元/吨的重要支撑关口，主力1309合约最低跌破了16500元/吨。不过，在经历了“万点暴跌”之后，沪胶见底回升，主力1401快速反弹至21300元/吨。与2013年天胶年报中“预计最低点在年中，期价在16500一线附近”的观点基本一致。沪胶在20000-21300元/吨盘整长达两个月后，主力1405合约一度承压下跌至18800元/吨。年底，沪胶仍走在“先抑后扬”的下半段。

   

    二、量化宽松VS 改革红利。2014年，假如美国实体经济依然保持稳步复苏的态势，失业率有望加速朝着6.5%临界值靠近，通货膨胀率若接近加息时点，那么美国退出量化宽松政策的步伐也将渐行渐近。虽然美联储候任主席耶伦可能倾向于往后拖延时间，但是市场预期或将提前，并随着时间推移而日趋升温。2014-2015年将是美国货币政策转向的敏感的过渡期，届时全球金融市场动荡不安将是大概率事件。目前，中国通过深化改革来应对“内忧外患”既是行之有效的工具，也是市场高度期待的。毕竟，十八届三中全会涉及改革内容之多，高层决心之大，公众预期之强均无可辩驳。可是，如果改革未能切实有效地贯彻落实，再次陷入过去十多年似曾相识的“只闻雷声震天响，不见半滴雨水落”的窘境，那么中国势必遭遇经济周期性下滑风险。

    三、供求过剩VS收储干预。国际橡胶研究组织(ISRG)数据显示，2012年全球天然橡胶供应过剩46万吨左右。ISRG预计2013年全球橡胶供求相对过剩17.9万吨。2014年全球橡胶供应预估为1245.3万吨，需求预估为1230万吨，供求过剩约15.3万吨。由此可见，近三年来，全球天然橡胶虽然总体维持供大于求的格局，但是过剩量却呈现出逐年缩窄的趋势。2014年，一旦天然橡胶价格重心继续下移，甚至跌至成本价附近，那么政府将会继续采取干预措施，尤其是中国将会进一步加大橡胶收储力度。虽然收储干预政策无法改变周期性下跌的大势，但是仍有可能影响胶价短线走势，在一定程度上既会延长胶价向下运行的时间，也会限制进一步下跌的空间。

    四、行情展望

    唐太宗李世民曾言：“以史为镜，可以知兴替”。

    同样，梳理分析自上海期货交易所（SHFE）天然橡胶期货上市以来的走势数据，以及同期的东京工业品交易所（TOCOM）橡胶的走势数据，对于把握胶价波动脉络、弄清天胶市场大局等方面还是有所裨益。如果不考虑2008年金融危机导致需求急剧萎缩，全球天然橡胶供应严重过剩，胶价暴跌。那么自2001年以来，沪胶和日胶似乎构筑了一个完整的大波浪周期。

牛市——迭创新高成历史

    2001至2010这十年处于牛市当中，随着以中国为首的新兴市场需求逐年快速增长，全球天然橡胶大多数时候供不应求，并在主产国收储、自然灾害和汽车产业刺激等因素的配合下，胶价迭创新高，价格重心总体不断上移，只有2003、2004年和2006年略有过剩导致沪胶三度高位回落，但并未下破前期低点，震荡调整完毕后，重回上升通道。

熊市——跌跌不休何时了

    2011年，全球天然橡胶供求由紧张转向宽松，导致沪胶和日胶年初双双创出历史性高峰，并伴随着欧美债务危机，供求过剩格局越发清晰，胶价便步入了漫漫熊途，沪胶从43000元/吨最低下跌至16500元/吨附近，日胶从540日元/公斤最低跌至200日元/公斤附近。统计显示，沪胶价格重心由2011年的32600元/吨下移至2012年的25000元/吨，目前已经下移至20800元/吨附近。

2014——回归理性是正途

    对于2014年胶价的走势，笔者维持2013年橡胶年报中的核心观点：一般而言，如果没有像2008年那样巨大规模政策刺激，大宗商品价格一旦步入跌跌不休的大熊市之后并不一定会迎来“迭创新高”的大牛市，更为可能的是陷入“震荡调整”的牛皮市，也不排除转牛市遥遥无期，在2012年休整过后再度步入新一轮下跌通道的可能。具体来看，2014年，潜在影响胶市的主要因素包括：

    首先，宏观方面依然聚焦中国和美国。除中美经济形势之外，中国改革红利可能利多大宗商品市场，美国考虑退出量化宽松政策利空全球大宗商品市场，天然橡胶也不例外。

    其次，全球天然橡胶将总体维持供求过剩的格局，胶价承压较重。供应端总体保持稳定增长，需求端有望延续谨慎向好的趋势，但是在中美经济增速预期放缓的背景下，需求改善或许只能局部缓和，但难以彻底扭转供应过剩的格局。东南亚产胶国主动削减天然橡胶产量或是明智之举。印尼橡胶协会(Gapkindo)呼吁印尼2014年应削减橡胶产量10%，同时呼吁其他东南亚产胶国也同样削减产出。否则，全球天然橡胶总库存高位徘徊的概率较大，胶价也将随之而波动。

    第三，收储等政策干预总体制约胶价下跌动能。如果胶价继续下跌，甚至一度跌至成本价附近，那么橡胶收储等干预措施也将如影随形，尤其是中国国储局收储行为对沪胶影响不容忽视，胶市炒作氛围频频陡升陡降。

    综合来看，2014年，沪胶将回归理性，核心波动区间在25000至15000元/吨的箱体之中。如果未出现突发极端事件，例如飓风、干旱等自然灾害，那么胶价难以摆脱大熊市周期的束缚，沪胶价格重心或将逐渐下移至18000元/吨一线附近，仍有可能创出近三年来的新低，甚至最低跌至14000元/吨一线附近。但是，大熊市之中也有反弹。受收储政策、资金炒作和政局动乱（如胶农游行示威活动）等因素影响，沪胶也可能“否极泰来”，迎来一波很强烈的反弹行情。基于此，建议投资者上沿线附近不宜追多，下沿线附近不宜追空，总体以“箱体震荡”的思路对待或许为宜。

    笔者认为，沪胶价格跌至12000元/吨一线之下属于投资者的非理性行为。毕竟，胶价只有回归理性，才能有助于天然橡胶产业走向正途，健康发展，否则胶价连续暴跌势必会过度打压产业链上游，尤其是胶农积极性严重受挫，结局往往“物极必反”，中下游的好日子很可能昙花一现。2008年下半年至2011年初胶价的“V型反转”便是前车之鉴。