当减税遇见加息，大类资产如履薄冰 20171213

jjiang

主要观点：
1. 从1981年至今，美国经历多次减税和加息，但这次减税的时机选择在加息周期进行之中，历史上少有。

2. 税改对经济的传导有多种路径，未必会如政策预期中的完美。能力和意愿是两回事。回顾过去三十多年不同减税时期，个人消费在可支配收入中占比和企业投资力度不一定随减税政策显现。

3. 就算税改会传导至经济正向增长，高额赤字将是税改面临的最紧迫压力，远水解不了近渴。“孪生赤字”也使得政府赤字增长的同时投资增长成为悖论。

4. 未来两年，大类资产如履薄冰：外部的减税刺激和美联储内部的席位变化，都大幅提高了美联储明年加速加息的概率。我们计算了1981年至今美国11次减税政策实施前后一年大类资产的收益率，发现减税政策并不一定会带来资产的上涨或者下跌，减税所处的年代背景似乎关系更大。

5. 明年大概率税改会开始实施，上半年基于税改刺激经济的预期，基建计划开展，以及中期选举前对各类政策的推进，美股和商品（尤其是能源化工和工业品）还将受到利好。到下半年税改实际的效果会开始得到检验，美联储多次加息对经济降温的作用进一步显现，同时美国的赤字问题恶化，叠加中期选举的政治不确定性，美国市场的风险不断累积，存在泡沫破裂的可能性。

小牙牙

厉害厉害，学习学习

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