基本面利空压制，菜油仍存下跌空间20170309

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年后菜油期现价格在外围油脂期货走弱，国内临储拍卖火爆而终端需求淡季库存逐步累积等利空影响下一路下行，菜油期货价格更是跌至去年10月中旬以来低位。短期来看，盘面持续下跌后或有技术修正，但基本面利空压制，菜油反弹空间有限，整体弱势特征未改。

一、菜籽进口恢复&临储拍卖火爆，菜油供应宽松

由于中国放松对进口加拿大油菜籽的质量标准，1月菜籽进口39.3万吨，较12月环比增63%，较去年同期增180%，根据船期跟踪统计，国内一季度菜籽预估到港共计130万吨左右，远高于去年同期的92万吨。随着菜籽陆续到港，截止3月6日，国内沿海进口菜籽总库存进一步放大至64.4万吨，较上周的60.2万吨，增加4.2万吨，增幅6.97%，较去年同期的40.4万吨，增长49%。其中两广及福建地区菜籽库存增至47.3万吨，较上周47万吨增幅0.63%，较去年同期35.6万吨增幅32.86%。油厂的开机率也恢复至18.36%，菜籽压榨量快速增加，菜油供应增长。

与此同时，去年10月12日以来临储菜油持续拍卖火爆，也加剧了菜油供应压力。截止2月29日国储菜油已累计成交197.9万吨，仅流拍600吨，整体成交比例高达99.96%，但这些拍卖的油出库量仅120万吨左右，且由于菜豆、菜棕价差扩大，实际被市场消费的量也就50万吨左右，多数成交的菜油转为企业库存，而年后又是油脂的消费淡季，预计这些菜油库存的消化还需一段时间，进而对整个油脂市场价格产生抑制作用。二、外围油脂市场利空仍有待消化

大豆方面，虽然降雨影响了巴西大豆运输，但丰产上市成定局，机构纷纷上调巴西产量预估，Informa Economics上调产量预估至1.08亿吨，高于之前的1.065亿吨和2月USDA预估；阿根廷大豆处在灌浆期，天气基本正常，市场对其产量预期也变乐观，布宜诺斯艾利斯谷物交易所预测2016/17年度产量为5480万吨，和之前预测值持平。其次，美国农业部首席经济学家Robert Johansson 在农业展望论坛上公布2017年美豆播种面积可能达到创纪录的8800万英亩，比上年增加460万英亩，预计2017/18年美豆期末库存4.2亿蒲，处于历史高位。整的来看，2017年全球大豆供需依然宽松，令油脂走势继续承压。

棕榈油方面，受MPOB报告发布前资金获利了结和知名分析师Dorab Mistry行业会议上看涨情绪带动近期棕榈油止跌反弹，目前市场预期2月马来棕榈油产量为125万吨左右，环比下降2%左右，同比增加20%，基本恢复至2014年和2015年水平，库存或持平于1月的154万吨，由于前期的下跌已部分消化了棕榈油增产预期，市场聚焦3月10日MPOB报告对马来棕榈油库存增减幅度的预测。但3月棕榈油进入季节性增产周期，增产格局日渐明朗，而出口却因南美豆油FOB价偏低和马来政府上调3月出口关税下滑，预计今年上半年棕榈油库存会逐步重建，抑制油脂反弹空间。

三、临储拍卖量逐渐减少，菜油呈现近弱远强局面

   值得注意的是，持续拍卖后储备菜油可销售数量越来越少，未来菜油供应或逐渐偏紧，对于远期菜油的价格形成提振。从咨询机构2月国内菜油供需数据来看，2016/17年度我国菜籽产量预计减产至450万吨，国内和进口菜籽折油352万吨，加上菜油进口70万吨和期初库存510万吨，2016/17年度菜油总供给932万吨，较上年降16%，需求端由于国储菜油持续拍卖，成交远大于预期，16/17年度国内菜油需求量增加至782万吨，库存下滑至150万吨（含国储库存），库存消费比19.18%，为2011/12年以来最低水平。目前临储菜油库存仅98万吨，2013年菜油不足30万吨，如2014年的接着拍卖，今年6月前就可以全部抛完，随着后期库存出清，明年菜油供应或出现紧张格局，从而提振远月价格。

   展望后市，马来、美农两个重要报告发布在即，油脂持续下跌后获利了结或延缓跌势，但目前南美丰产和美豆扩种，叠加马棕榈油产量预期回升而出口需求疲软，加之菜油拍卖持续、菜籽大豆到港增加，而终端消费淡季，后期库存压力偏大，菜油走势仍难言乐观，走势继续震荡偏弱，而远月合约伴随着临储库存逐步出清走势相对较强，操作上菜油1705波动区间下移至6470-6700，可以逢反弹短空，或买1801卖1705套利，建议当1-5价差回调至400-450区间，适量执行反向套利策略，目标价差650-680，止损300-350。