中信期货金融期货（国债）专题报告20170222——国债期货基...

张革

从2016年12月份以来，国债期货基差大幅走高，期货合约贴水程度不断扩大。这引起了市场投资者对基差的关注。同时产生了一些有趣的现象，例如：隐含回购利率深度负值，导致国债期货正向期现套利机会消失，投资者开始关注和尝试进行反向期现套利操作（空现货多期货）；国债期货跨期价差大幅扩大，越来越多的投资者开始参与跨期套利交易。而我们也对新出现的国债期货基差结构变化进行了深入的研究，并将陆续推出一系列专题，从基差的基础理论、产生原因、影响因素等方面入手，配合上对我国国债期货历史基差走势和影响因素分析，来对国债期货基差进行系统、深入的分析。同时结合相关分析成果，为未来基差走势预测提供依据。

本文为该专题的第一篇——基差成因浅析。首先梳理了基差的理论定义和相关计算公式；随后对我国国债期货基差的走势进行了回顾，并分析了影响基差走势的核心因素。

通过分析，我们发现：国债期货的时机期权和转换期权所构成的交割期权以及国债期货持有收益共同组成了国债期货的基差，而这三个组成部分也是影响国债期货基差走势的核心因素。细化来看，国债期货的持有收益主要是受时间、资金成本和国债收益率三方面因素影响；而时机期权则主要受到国债期货合约距离交割日的时间影响；转换期权则主要受到国债期货可交割券、国债收益率这两个因素影响。

可以看出，国债期货的基差成因是非常复杂的，我们将会在后续的一系列专题中，分别梳理不同的影响因素的具体影响效果，以及综合所有因素对国债期货价差走势进行预判和演绎。