解析德拉吉的火箭炮之四：TLTRO的威力何在？

期宝

欧洲央行本周四几乎释放了全部火箭炮——存款负利率、结束SMP冲销、准备欧版QE、4000亿长期LTRO操作…
本篇解读了欧洲央行的火箭炮之——LTRO。
周四，欧洲央行宣布拟实施更长期的TLTRO，最初规模为4000亿欧元，将于2018年到期。

这一次的LTRO与以往有什么不同？
长期再融资行动（LTRO）是欧洲央行的传统工具，欧洲央行在2011年底宣布推出两个长期再融资操作（LTRO），期限长达36个月，同时包含一个一年后可以提前还款的选择权。
早在2012年上半年，就不断有机构预计欧洲央行会推出第三轮LTRO，本周四的欧洲央行议息会议终于结束了市场漫长的等待，宣布推出定向LTRO，即TLTRO，条件比此前两轮更具吸引力：
期限较以往更长，为48个月；
LTRO变为TLTRO，更有针对性。

就银行自身来说，可能未必因为利率变低就向私人部门贷款。为此，欧洲央行将启动为期四年的定向长期再融资操作（TLTRO），银行可以获得欧洲央行超低利息的贷款，前提是这些贷款要用来向以企业为主的私人部门放贷，不能用来买政府债券和用作住房抵押贷款。
此外，欧洲央行行长德拉吉召开新闻发布会时还宣布，欧洲央行将结束SMP购债冲销操作， 并正筹备ABS购买计划 。此外，本应持续到2015年7月的固定利率完全配额延长至2016年末。
上一轮LTRO操作将于2015年初到期，主要被银行用来购买了国债。
而新一轮LTRO会不同。去年12月德拉吉曾称，“我们希望确保新一轮LTRO主要用于经济。”
德意志银行在之前的分析显示：
如果欧洲央行进一步推出与此前两轮有轻微区别的LTRO，将是另一种鸽派信号，但只有在欧元区内部息差再次开始走宽的时候（因为LTRO能进一步鼓励成员国国内银行购买处于困境国家的政府债券），和（或）在货币市场明显处于紧张情况下，其有效性才能达到最大化。
由于欧元区的流动性过剩已经褪去，修改版LTRO要成功，必须比前两轮LTRO更为吸引人。这可以通过设定固定利率，或设定利率上限，替代原来在期限内支付平均再融资政策利率的利息，那么借款者的成本就可能限制在当前的水平。
当然，这还能进一步增加前瞻指引的公信力，保持收益曲线前端受到控制。一个妥协的方式是，把欧洲央行进一步推向英美模式，披露其政策反应机制，同时还将引入一个退出条件——实际或预期通胀不能超过一定水平。

LTRO对于经济的影响有多少？相比于其它宽松政策，LTRO对于整个欧元区的对称影响没有降低利率那么大，但是对于货币市场的影响非常大。

欧洲央行LTRO政策主要有三个目的：
1.它能确保银行有能力购买欧元区源源不断的国债。虽然欧元区银行业在金融危机后都已经降低了风险，削减了对企业和个人的贷款，但是他们却增加了国债头寸。意大利银行业持有的国债占总资产的比例从几年前的6%升至10%上方。
2.LTRO降低了欧元区的利率（目前为0.25%），提高了银行业利润率，使较弱的金融机构有能力提高准备金。这提升了投资者对欧元区银行系统的信心。
3.它使欧元区银行业的竞争相对公平。葡萄牙的银行和德国的银行能够以同样的成本进行融资，这种情况还是第一次出现。