“多TA空PP组合”的强弱逻辑简析-20160308

yuyongjun

“多TA空PP组合”的强弱逻辑简析

西南期货 余永俊

关于跨品种对冲套利，目前市场尚未见到清晰明确的界定，就目前对市场价格运行的认识而言，个人以为核心在于找到合适的对冲逻辑和相应的交易细节。

对于这里的多TA空PP组合，我们主要是依据两个品种各自产业面未来强弱的判断。对于这一组合，其对冲掉的风险部分主要在于，来自宏观经济政策面的大的变动和原油价格的大幅变动所带来的带来的不确定性。通过这一对冲，尽可能的降低这两块带来的不确定性风险，保留各自产业链的供需矛盾差异。

看好TA的主要理由：

     现在下游迎来强势，供应面目前看短期平衡偏宽松，似乎是当前唯一的供需面的利空；上游，油短期可能走强，石脑油可能开始转强，PX价差看390-400的价差中期压力存在，短期方面可能在于检修是否推迟，目前我们给予这一价差维持中性的判断相对合适，这样总体上游产生相对积极推动的作用可能性较大；

     近期宏观氛围强烈，两会上财政政策赤字3%（实际可能3.5%附近）和货币政策M2-13%（实际可能13.5-14%）都较为积极，不过6.5-7%这一目标可能为两块政策力度阐述了总体限度、所以目前判断大放水的可能性偏小。结合一线房产抑制的意向，宏观经济可能不会在改善方面出现超出预期的格局。总体态势较可能与我们之前判断的6.7%-6.8%附近。

宏观环境对产业的影响方面，一块在产业实体运营资金方面影响预计保持中性，即这一块不太会明显拖累产业的运行，第二块在于预期方面，特别各条产业商品在大涨的时候，对TA产业的预期可能产生较强的刺激作用。这增大了产业资金中期做多的可能性，另外，TA或聚酯大厂商空翻多的可能性有望明显增大，尤其在TA短期出现显著回调的时候，可能是空翻多的时点。

     另外，上述大的环境为我们对下游需求增长的预估提供了较为充足的支持。

不看好PP的主要理由：

       目前PP供需面较多迹象显示过剩压力较为明显，但有一点我们不太确定，即需求，在经历PP暴跌之后，塑料制品使用PE、PP或其他替代品时是否产生了较为明显的增加PP用量的行为，假如增加2-3%，影响可能已经在价格中得到体现，但假如更多比例的发生如4-6%，则此时影响可能较为长远。中期供应端，面临检修和新产能及装置重启两块变动因素，3月中下旬供应端可能保持检修在110-130万吨水平附近，这难以产生较明的去库存，四月中上旬预计检修可能维持在110-140水平、下旬可能在120-160，下旬较可能出现的是新增装置的投产预期，5月前后的可能性较大30-70万吨（实际供应影响预计在30万吨/月），5月可能的水平可能净规模还是在110-170万，6月新增产能30-90万吨（实际供应影响预计在30-60万吨/月），这样检修净规模仍难明显增加。需求端保持增长2%，对应的检修规模保守要达到月均200万以上。供需面的利好因此判断较为有限，这考虑了部分意外检修月均30万吨附近、但阶段性叠加检修达到220-240附近时可能会产生短期刺激作用。

       上游方面，油-石脑油，产生积极正面的影响；而煤炭价差的影响目前350元原料成本增加，对PP而言影响相对有限。基于利润考量，正面影响或较为有限。粉料，与丙烯价差目前仍能保持一定利润，支持开工率在当前水平稳定；粉料料价差，粉料难以被粒料替代。

回料市场预计也难以产生被新料替代的影响。

       宏观环境氛围，对PP的影响目前产生一定的不确定性，产业实体运营资金相对平稳，而对产业预期的刺激，PP强劲反弹后市场的反应看，影响可能没那么强烈。

       宏观方面，强烈的刺激整体商品上涨虽然仍缺乏较多证据，或者说我们认为可能性不大，但是如果发生，可能的影响会继续推动PP走一段；这对PTA而言，当然也一样。整体对比而言，对TA的影响可能更强于PP。

       所以，多TA空PP的组合分析后认为较为合适。剩下的关键其实在比例的调配上，看跌的情况下，1：1这一组合当然优于1.4：1；但是，担心的小概率其实在于宏观环境带来的进一步显著上涨，此时比例1：1面临着较大的压力。参考的意见是，TA/PP按1~1.5:1手数配比动态调整。