甲醇：成本支撑 期价中长线看涨

自然

步入11月份，在供应偏紧格局有所缓解&下游需求接货能力有所减弱的双重利空作用下，甲醇期价理性回调。本周以来，期价已从最高点2494元/吨下跌至2329元/吨。但是长线来看，支撑甲醇期价上涨的利好因素尚未消失（生产成本&进口成本双重支撑，烯烃需求增加预期，库存与进口环比下降预期）。因此，有理由相信，甲醇期价理性回调后依旧看涨。

一、生产成本&进口成本双重支撑  甲醇期价易涨难跌

近期，国内煤炭价格持续走高，煤制甲醇生产成本持续增加。按照生产成本计算公式来看，煤制甲醇生产成本上涨力度=1.8~2.5*煤炭价格上涨力度。消息称，自11月4日15时起，唐山市所有焦化企业行业立即停止出焦、装煤，并将出焦时间延长至48小时；所有钢铁企业烧结机停止生产，高炉焖炉；所有轧钢、铸造企业停止生产。此消息无疑对煤炭现货价格形成强力支撑，煤炭价格依旧存在上涨空间。在煤价生产成本支撑作用下，甲醇期价易涨难跌。

步入11月份以来，天然气涨价预期愈演愈烈。据消息称，中国国家发改委表示，中国天然气供应商可以从11月20日起，对非居民用上调天然气价格（幅度最高20%），以减缓需求、避免冬季高峰期出现供应短缺。而上调后的价格是否持续到冬季以后，将取决于诸如煤炭和原油此类燃料的国际价格等因素以及中国天然气需求增长的速度。按照生产成本计算公式来看，气头企业生产成本上涨力度=1000*天然气价格上涨力度。一旦天然气价格上涨，将会增加气头企业生产成本，西南地区气头装置开工率存下降预期、价格存在上升预期。价格上升或导致西南与港口地区价差缩小、运至港口地区甲醇货源减少。在气价生产成本支撑&西南运至港口地区甲醇货源减少作用下，甲醇期价易涨难跌。

近期外盘价格坚挺上扬，或支撑长线甲醇期价。据wind资讯统计，截至11月3日，CFR东南亚报价281美元/吨，环比上涨6美元/吨。CFR中国报价275美元/吨，环比上涨5美元/吨。FOB鹿特丹226.5欧元/吨，环比上涨7.5欧元/吨。FOB美国海湾报价276.72美元/吨，环比上涨4.18美元/吨。亚洲市场来看，虽然马来西亚170万吨甲醇装置已经重启，但是公司表示11月份不会有任何船货供应。前期检修的文莱85万吨甲醇装置重启时间延迟至11月中旬左右。亚洲供应因持续的装置检修以及中国刚性需求导致该地区甲醇供应紧张，价格坚挺上扬。欧美市场来看，特立尼达和多巴哥工厂因天然气限气造成产量下滑，产量下滑导致甲醇供应偏紧，欧美报价相对坚挺。外盘价格坚挺上扬或增加港口地区进口甲醇成本，进口成本支撑作用下，甲醇期价易涨难跌。

二、淡季需求萎缩但空间有限  或对甲醇期价存在兜底效应

步入11月份，下游需求进入淡季，接货能力减弱。据华瑞资讯统计，截至10月28日，下游加权市场开工率62.46%，环比下降0.77%。其中甲醛开工率40.94%，环比下降0.21%。二甲醚开工率16.73%，环比上升0.23%。醋酸开工率64.19%，环比下降3.02%。MTBE开工率53.44%，环比上升0.61%。DMF开工率57.5%，环比持平。烯烃开工率82.89%，环比下降0.97%。传统下游需求转弱或冲击短期甲醇期价。前期甲醇涨幅大于烯烃，部分烯烃厂家利润亏损，开工率有所下降，或冲击短期甲醇期价。

但是长期来看，目前传统下游开工率处在低位水平，下降空间有限。烯烃厂家基本属于长约合同，一旦规模降负或者检修，或将面临巨额亏损，因此开工下降空间亦有限。下游需求下降空间有限或对甲醇期价在兜底效应。而且目前来看，港口地区主要下游盈利性尚可，暂无大规模降负需求（华东需求占国内总需求量的20%以上，醋酸以及甲醇制烯烃需求占华东需求的65%-70%），或支撑甲醇期价。

三、外国装置检修&利润倒挂  库存下降预期依旧存在

上周因国外装置检修推迟到港货物陆续到港、库存小幅回升。到港量增加叠加传统下游需求转弱导致库存小幅回升。据华瑞资讯统计，截至11月3日，港口库存总量81.57万吨，环比上升1.7万吨。其中宁波港口库存11万吨，环比下降0.7万吨。嘉兴港口库存8.1万吨，环比下降1.4万吨。江苏港口库存50.9万吨，环比上升1.65万吨。广东港口库存11.41万吨，环比上升2.21万吨。福建港口库存0.86万吨，环比下降0.06万吨。库存小幅回升或缓解前期供应紧缺格局、冲击短期甲醇期价。

但是从回升力度来看，力度较小（前期港口库存累计下降25.84万吨，本期仅上升1.7万吨），对甲醇期价冲击力度有限。而且长期来看，库存依旧存在下降预期。目前港口地区进口利润基本倒挂，在利润压制作用下，预计11月份进口数量涨幅较小，11月份与12月份进口总量或将延续下降趋势。港口地区下游盈利尚可，下降空间有限，叠加新建烯烃装置投产预期（江苏盛虹与常州富德），长期来看，港口需求增加预期依旧存在。库存的供应减少预期&需求增加预期或导致库存长期下降，支撑中长线甲醇期价。

综上所述，在前期供应偏紧格局明显缓解&下游需求接货能力有所减弱情况下，甲醇期价理性回调。但是长期来看，生产升本-天然气涨价以及进口成本-外盘价格支撑依旧存在、利润倒挂作用下甲醇进口依旧存在环比下降预期依旧存在、烯烃高位运行&新建烯烃装置投产预期愈演愈烈作用下 ，甲醇期价长线依旧看涨。做多风险点在于：美国3季度GDP增速超预期，加息预期增强，美联储加息令以美元计价的大宗商品价格承担下行压力。10月下旬，油价下跌速度开始加快，重新回落到50美元/桶内运行，一旦原油价格持续下跌，或对国内化工品价格形成利空情绪，压制甲醇期价。

招金期货煤焦钢事业部：王成明

2016年11月7日