PTA价格重心或逐步上移-期货日报20160223

yuyongjun

PTA价格重心或逐步上移

分析师：余永俊

从去年二季度以来，PTA供需由严重过剩转为平衡甚至阶段性紧张，但在宏观经济环境走弱和原油价格大幅下行的压力下，其价格走势呈现出低位震荡。春节假期之后，迎来下游复工和二季度消费旺季，PTA是否能一改颓势、走出一波像样的反弹行情呢？下面我们从未来几个月PTA供需平衡角度作出回答。

PTA产能供应上限明确

2015年PTA新装置投产345万吨左右（恒力220万吨、珠海BP125万吨）、投产时间点均在上半年中前期，原计划下半年投放的320万吨新产能则不断推迟，国内PTA总产能增长至4670万吨附近。而出乎市场意料的，2015年产能淘汰也加速展开，上半年第四大厂商、拥有320万吨产能的远东石化破产，与此同时，翔鹭石化爆炸使得PX-PTA装置长期停车，两大厂商产能合计达到935万吨。而在此之外，有一部分国内小装置也是接近长期停车的，规模在520万吨附近，这其中近两年阶段性开车的约180万吨——这部分可以作为毛利较好时可开启的储备供应能力（加工费700元以上60万吨、800以上120万吨）。综合而言，目前国内PTA产能约在4670万吨，但实际能供应市场的只有3280万吨左右，2016年上半年在毛利价差明显好转情况下潜在可能回归市场的小装置产能，预计只有60-200万吨（目前加工费在500-600元附近，较多的小装置回归加工费预计要达到800-900元/吨以上），缺乏足够的利润刺激回归市场的老产能预计很有限。

新增产能方面，2016年能够投产的装置很少，预计只有汉邦的220万吨新装置能够供应市场，时间点较可能在3-4月，目前其计划3月开出110万吨、随后再开110万吨。

这样，进入三月份以后，在没有高加工费情况下实际能够供应市场的预计只有3500万吨产能（即291万吨/月）。而结合石化装置特性和最近几年PTA装置故障发生的频率经验看，即使在工厂整体执行高负荷生产保持市场份额的策略下，还是会出现由各种因素导致的停车情况，参考近几年统计的检修下限水平，将上述3500万吨中的3-5%作为我们保守的正常故障检修规模预估，约100-200万吨的水平。所以，3月以后在没有高加工费情况下每月产出对应在280万吨附近（若汉邦未能正常生产，实际供应可能不到270万吨/月）。而如果出现高加工费，额外的能够回归市场的老产能预计能供应5-10万吨/月。

总体而言，对2016年上半年剩余月份的产出预估为280-290万吨附近（汉邦若不能正常生产，供应可能下降10-20万吨）。

PTA需求或低位平稳增长

PTA需求的绝大部分为聚酯，聚酯在3-6月份的产量增长过去五年都在6-10%附近，即使最近三年经济增长下滑明显，但聚酯产量这段时间的整体增速也并未明显下滑、而保持相对平稳的低位增长，所以我们保守估计今年3-6月份的聚酯产出增速在5-6%。这一预估，我们认为实现的概率还是相当高的，根据中纤网统计，2016年上半年聚酯新增产能数量仍保持稳定，一套50万吨的新聚酯装置2月已经投产，从行业层面也为我们上述预估在下限提供了支撑。

参考CCF、CCFEI的2015年聚酯在3-6月份的产量数据，2016年3-6月聚酯产量我们预估分别为303.5、330、342、311，对应消耗的PTA分别为261.5、284、295、268万吨；另外，其他行业每年也有少量的PTA消耗，结合往年数据，保守估算3-6月消耗PTA8.5、10.5、10.5、11万吨。两者合计，2016年3-6月实际需要消耗的PTA量分别为270、294.5、305.5、279万吨。

PTA供需平衡或逐步趋紧

根据上述我们预估的未来产出与需求数据，加上PTA大类净进口量（根据近几年的演变和去年的数据，我们预估为1万吨/月），我们能够得到未来3-6月份的供需平衡情况（见表1）。结合当前PTA的社会库存，大约在190万吨附近、属近年较低水平，能够发现4-5月前后很容易出现供需紧张的情况。

表1：供需平衡表

4%检修率下的2016年3-6月供需平衡预估（万吨）
类别		3月	4月	5月	6月	备注
PTA厂商无明显毛利	PTA供应	280	280	280	280	汉邦新装置未能正常生产情况下，相应月份供应将下降至多18.5万吨。
	PTA消耗	270	294.5	305.5	279
	净进口	1	1	1	1
	供需缺口	11	-13.5	-24.5	2
750加工费	PTA供应	285	285	285	285
	PTA消耗	270	294.5	305.5	279
	净进口	1	1	1	1
	供需缺口	16	-8.5	-19.5	7
850加工费	PTA供应	290	290	290	290
	PTA消耗	270	294.5	305.5	279
	净进口	1	1	1	1
	供需缺口	21	-3.5	-14.5	12

数据来源：西南期货研发中心

需要注意的是，我们上述预估在整体偏向保守谨慎，是按照历史低水平的故障检修率和需求增长率来估算的，而实际上在产业集中度超高的当下市场，单个PTA大厂商的策略转向或者较大的装置故障就可以导致供应面的高度紧张。

中期PTA价格重心可能逐步上移

通过未来PTA供应与需求面的分析，我们看到供需面将逐步走强，尤其在4-5月很可能出现显著的强势格局，而上游原油及PX我们认为未来几个月产生负面拖累作用的可能性较小、反而可能进入二季度以后逐步演变为正面支持因素，所以我们认为PTA价格未来几个月往下的空间很小，整体重心更可能逐步走高、攀上5000的概率较高，如同时原油出现大的反弹形成共振，PTA则有望反弹至5600附近。