菜粕&菜油：四季度继续油强粕弱

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菜粕菜油冰火两重天，跌停等得好焦急

今日菜粕延续昨日弱势，1701合约昨日跌停收于2196元/吨，今日截至下午3点收盘收于2192元/吨。菜油1701合约昨日下跌1.13%收于6796元/吨，今日上涨0.53%收于6832元/吨。菜油/菜粕比价从7月份的2.4附近上涨至如今的3.1，全球油籽供给充裕主要对油籽、油粕价格形成压力，全球植物油在去库存过程中压力在逐步缓解。我们认为，四季度油粕比仍将上涨，菜油1705和1709存在单边上涨机会，菜粕1701合约仍然存在下跌压力。

一、外盘加籽价格已经体现天气影响，后期难再上涨

加拿大菜籽期货10月份涨幅11%，主要因菜籽收割末期遭遇雨雪天气，波及萨斯喀彻温、阿尔伯塔、马尼托巴三省。截至10月25日，萨斯喀彻温收割80%，阿尔伯塔收割67.6%，10月份菜籽收割基本无进展。萨斯喀彻温省菜籽产量占到加拿大全国产量的半壁江山，阿尔伯塔省占到30%，预计加拿大全省菜籽约20%仍在田中未收割。未收割的20%的菜籽需要等待明年春季收割，具体损失情况需要视雨雪和温度情况而定。我们认为10月份菜籽价格的上涨已经将产量损失体现充分，收割期天气炒作已经结束，国外菜籽利好对国内菜粕、菜油的支撑力度微乎其微。

二、菜粕近月1701需求惨淡，四季度弱势震荡

进入11月份，菜粕消费进入传统淡季，每年11月至次年3月菜粕的使用量仅占全年的10%左右。尽管今年DDGS进口减少，有利于杂粕行情，但是11、12月份有巨量大豆到港，豆粕的供应也较为充裕，豆菜粕现货价差800元/吨并不算高，DDGS带来的支撑显然弱于豆粕带来的压力。目前粕类较为支撑的另一个因素为年前备货可能存在对1701的支撑，今年过年时间较早，预计1月中旬就会停止发货，12月份粕类需求下游需要备约两个月的货，所以12月份粕类需求可能较往年同期较好。考虑到菜粕1701的特殊性，我们认为四季度菜粕1701仍将弱势震荡，豆菜粕1701价差当前存在上涨空间，今日收盘633元/吨，上方看至750附近。

三、菜油远月仍是价格洼地，油粕比上涨空间仍较大

油脂市场四季度的两个焦点仍然是菜油抛储和棕榈油产量。今年10月12日起菜油抛储每周三如期进行，每周10万吨均全部成交，成交价格也是逐步抬高。抛储菜油成交火爆提振市场信心，对菜油行情提供支撑。同时，有市场传闻称临储菜油中将有100万吨转为国储，这会使得菜油上方的抛储压力迅速减弱。若传闻成真且临储抛储至明年3-4月份，5月份以后的菜油将全部依靠企业压榨与进口，储备因素将成为历史。远月菜油1705与1709仍是目前的价格洼地。11月份棕榈油进入减产周期，主产国马来与印尼的产量月度跟踪是较为关键的，棕榈油或许能成为四季度领涨油脂的主力军。

综合来看，菜粕昨日的跌停引发的恐慌情绪需要时日消化，短期内仍将维持弱势，1701菜粕可作为空头配置。豆菜粕1701价差存在机会，当前633元/吨看扩大至750附近。四季度，油脂主要看棕榈油有无话题，菜油远月1705或1709当前可单边买入，中期看涨。油粕比上方仍有空间，可配合油脂油粕月间差结构，买入远月油脂卖出近月粕类。