PTA：刚性需求支撑 中线上涨或是主旋律

cypang2009

上周，在基本面回暖的前提下，投机资金入市拉涨PTA未果，近期PTA基本面有阶段性转弱可能，资金流出，价格或出现回调。但四季度刚性需求支撑下，PTA价格下跌的空间不大，震荡回升可能是主旋律。

1、  资金拉涨PTA未果

上周四，PTA期货市场大幅放量增仓，引起市场关注。当日PTA期货市场大幅增仓70多万手，为上市以来单日增仓之最。在外围商品弱势震荡的氛围中，PTA当日涨幅2%以上，对于已经沉寂很久的PTA来说，涨势喜人。分析资金入市拉涨PTA的理由，一是PE、PP和甲醇等化工品价格都出现过较大幅度的上涨，只有PTA价格维持低位震荡不变，因此其价格有上涨的空间；二是10月份国内生产企业轮流检修，PTA开工率偏低，供应趋紧；三是下游聚酯利润好转，涤丝产销也回升，产业链成本传递阻力小有利于PTA价格的上涨。但事实是，70多万的增仓，只造成了PTA2%的上涨结果，且随后一个交易日，市场表现平淡。本周，PTA表现一般，周一跟随商品上涨，但成交量大幅萎缩，持仓也有下滑，可见市场继续做多的动力不足。周二PTA冲高回落，收顶部十字星线，技术面转弱。到目前为止，资金持续流出，可见资金无意继续拉涨PTA。

巨大的产能是限制PTA价格上涨的主要因素。虽然在较好的基本面的配合下，PTA价格有上涨的基础，但在巨大产能的拖累下，PTA价格难以快速上涨。

一方面，PTA期货价格在资金的拉动下出现快速上涨时，PTA期现价差扩大，给了持有现货的产业户入场套保的机会，而这种机会经常是转瞬即逝的。尤其是近几年，随着PTA期货市场的成熟，PTA现货竞争的激烈，参与期货市场成为企业规避风险，实现稳定经营的一条重要途径，因此，无论是生产商、贸易商还是下游聚酯企业，都已经可以熟练使用PTA期货工具，从目前市场上出现的基差交易、点价交易、仓单交易等多种与期货市场紧密结合的交易模式就可以看出这一点。所以，考虑到PTA价格低，投机资金意欲入市拉涨PTA，结果便是，一旦基差合理，套保资金积极入场，上周四至今PTA仓单增加8000万张，仓单和有效预报总数超过10万张，PTA期货上行阻力大。

另一方面，如果PTA期货价格上涨带动现货上涨，PTA加工费好转，检修装置重启的积极性提高，PTA供应增加将反过来打压市场价格。如果加工费持续维持高位，可能使之前已经停产的装置死灰复燃，已经建立的平衡将被打破，PTA现货市场将再度陷入激烈的竞争中，这是目前处于竞争优势的企业所不想看到的局面。因此，估计PTA企业不会跟风追涨，PTA价格也不会脱离基本面快速上涨。

最后，PTA价格快速上涨将损害下游聚酯企业的利益，压缩聚酯行业利润。一旦加工亏损，聚酯企业减产，抛售原料的操作将令PTA价格承压，也是PTA价格难以持续快速上涨的原因。

综合以上分析，PTA价格长期低位震荡，与其他化工品比表现明显偏弱，这是由其自身的基本面决定的，过剩产能问题将长期制约PTA价格上涨的步伐。

2、  短期回调不改中线转暖走势

本周，卓创资讯统计的国内PTA装置开工率从60.98%回升至66.99%，目前PTA加工费处于500元/吨左右，为年内较好水平，检修装置复工积极性高。但聚酯开工率处于82.29%的高位水平，继续上升的空间不大，下游织机开工率也在85%一线平稳。因此，从产业链上下游供需看，需求端平稳，但供应在近期将随着PTA装置的重启而增加，PTA价格因此承压；另外，随着投机资金的撤出，PTA期价在近期将出现适度的回调，但不会改变四季度PTA价格逐渐转暖的预期。

虽然纺织服装“金九银十”的传统消费旺季表现一般，未能对PTA价格产能明显的提振作用。但目前无论是聚酯开工率还是江浙织机负荷都处于年内高位，下游消费基础好，随着原料价格的下跌，企业逢低补库，投机性需求会增加。因此，虽然旺季不旺，但刚性需求将限制PTA价格下跌空间，中线有望继续转暖，价格重心或逐渐抬高。

3、小结

综合以上分析，产能过剩问题决定了PTA价格长期低位震荡的格局难以改变，投机资金入市拉涨PTA，看似合理，但因聚酯产业链上下游企业积极参与套保，PTA期货价格负重上涨难度较大。短期内，因资金流出及检修装置复工等因素共振，PTA期价可能出现适度回调，但四季度刚性需求将限制PTA价格下跌的空间，未来期价依旧有震荡回升的可能。因此建议保持逢低买入策略，但PTA价格缺乏快速拉涨的动力，以短线波段操作为宜。（2016年10月27日发表于文华财经《研究报告》专栏）