期货日报微信平台20160414：4月油脂基本面及投资策略分析

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一、期货市场综述

3月受棕榈油主产国减产预期兑现叠加美元加息暂时搁浅、原油持续反弹等多重利好刺激，油脂市场表现强劲。其中厄尔尼诺天气引发减产忧虑令棕榈油领涨油脂，豆油在外盘走强和南美供应施压以及国内油粕跷跷板效应共同合力下，涨势紧跟其后，而菜油受国储持续抛售打压走势相对偏弱。截止3月30日，棕榈油主力累计涨幅达11.96%，豆油主力涨幅7.32%，菜油主力涨5.92%，豆菜09价差由去年的贴水结构变成升水150，豆棕09价差也缩小480，创08年4月以来的新低。

二、基本面运行

1、美元走软令商品氛围回暖

3月17日美联储宣布3月不加息且本年度加息次数或由原来的四次缩减到两次，令美元大幅走低，国际商品应声上涨，带动全球油脂价格向上运行。虽然4月1日公布的美国经济数据表现积极，非农就业数据好于预期，PMI数据也有所改善，预示美国经济向好。但是投资者依旧忌惮此前美联储主席耶伦的鸽派言辞。美国3月非农就业岗位增加21.5万个，高于此前市场预测中值21.3万。美国供应管理协会制造业PMI数据升至51.8，为去年8月以来首次上破50荣枯分界线。但美联储主席珍妮特·耶伦（Janet Yellen）3月30日表示，美联储在调整货币政策的问题上应该以谨慎的态度进行，并承认与去年12月份相比，现在的经济和金融状况已经在某些方面变得不那么有利。因此市场认为表现良好的数据不可能动摇美联储渐进式加息的路径，美联储主席耶伦预计还是会坚持其鸽派态度，加上全球其他多家央行可能继续新推宽松政策，美元走强之路不会一蹴而就。

2、棕榈油的厄尔尼诺减产效应仍未消散

根据马来西亚棕榈油局（MPOB）3月数据，受季节性减产及厄尔尼诺带来的干旱影响，2016年2月份棕榈油产量为104.3万吨，环比降7.7%，出口108.5万吨，环比下滑15.2%，库存216.9万吨，较1月降6%，整体来看，厄尔尼诺减产效应逐步开始兑现。虽然3月棕榈油产量通常会季节性回升，但因厄尔尼诺现象影响棕榈果单产并降低产量，市场预计马来3月棕榈油产量料为113万吨，较2月增加8%，相比于过去五年3月份平均增长速度16.8%（2015年3月棕榈油产量环比增34%，2014年3月增17%），MPOA数据增速明显偏低。且受马币走软以及4月毛棕榈油出口关税恢复至5%影响，3月出口明显好转，令棕榈油去库存节奏加快。船运调查机构SGS最新数据显示，马来西亚3月棕榈油出口量为1,167,775吨，较2月出口的955,604吨增长22.2%。中国在3月从马来西亚装运棕榈油148,880吨，较2月的55,155吨增加93725吨，增幅169.93%，其中在3月26-31日共装运了36400吨，装运速度有所加快。另一家船运机构ITS称，马来西亚3月1-31日棕榈油出口为1,174,852吨，较2月1-29日的943,135吨增加24.6%。

按照MPOA数据市场预估产量113万吨、船运机构推测出口110-117万吨、进口量7万吨以及国内消费量24万吨来推测，3月份库存棕榈油可能降至196-203万吨，受来自厄尔尼诺减产的支撑，3月库存继续得到消耗，因此在MPOB报告发布前，棕榈油将维持强势，后期需关注马币走势以及出口情况。

3、基金油脂看多氛围较浓

3月31日晚USDA公布种植意向面积报告显示，美豆播种面积8224万英亩，较去年实际面积8265万英亩减41万，低于市场平均预期8295万英亩。同时公布截止3月1日美豆库存15.31亿蒲，高于去年同期13.27亿，低于市场平均预期的15.69亿蒲，本次报告因数据低于市场预估影响偏利多。且从基金持仓来看，资金多头氛围逐步增强，2016年3月中旬以来，基金在大豆期货持仓空翻多，截至3月29日当周，美豆合约非商业净多头持仓68858张，为去年9月以来最高持仓，美豆油净多持仓则增至127322张，创历史高位。

4、国内油脂供应压力或在4月下旬后

3月份笔者分析过因大豆到港量偏少和人民币贬值导致内外价差倒挂扩大的背景下，油脂阶段性供应压力偏小。那么4月油脂供应压力是否发生了变化？目前来看，人民币贬值依旧，内外价差倒挂依然较大，打击了油脂进口积极性，2月海关数据来看，除豆油因中储粮轮库进口量增加外，棕榈油、豆油继续下滑，截至2016年3月31日棕榈油内外价差倒挂426元/吨，较上月同期扩大110元/吨，市场预计棕榈油3月到港量将降至25万吨，4月份低至20万吨。

但进入二季度，南美大豆集中上市，大豆到港量骤增，预计4月份到港量为750万吨，5月份最新预估到港760万吨，6月份可能高达850万吨，累计2360万吨，高于2015年二季度累积进口1952.4万吨，后期压榨原料供应充足。但因3月26号起天津三家油厂将因蒸汽问题停半个月，山东也仍有不少油厂因缺豆停机，且因豆粕消耗缓慢，南方部分油厂因胀库停机，使得压榨量低于预期，截止3月31日，油厂开机率仅43%，豆油商业库存61.6万吨，较去年同期下降7.7万吨，处于历史较低水平位，棕榈油也因内外倒挂进口减少和国内货权集中，库存下滑至88.45万吨，环比降13.5%。笔者认为虽然4-6月份因庞大的大豆集中到港，油厂开机率或恢复，但油脂库存从紧张到宽松也需要一个较长的过程，估计最早也需到4月下旬以后。此外，因国内豆粕供过于求和原料成本提高压缩压榨利润，已有传闻进口商将进行洗船，未来大豆供应的不确定因素仍存在。

5、油脂板块压力犹存

5.1、原油走势疲软制约油脂上涨空间

油脂作为生物柴油的主要原料，其价格波动与原油息息相关，近三年相关系数高达0.846。自2月11日OPEC减产消息再起，令原油止跌冲高至42美元/桶，也带动油脂大幅上涨。但随着伊朗、沙特等主产国不愿冻结产量，原油自3月中旬开始大幅回落，截止3月底回调幅度达7.6%，目前伊朗表示要将原油产量提高到制裁以前的日均400万桶的水平后，才会冻结石油产量。利比亚驻欧佩克代表将配合伊朗抵制冻产协议。沙特阿拉伯官员也表示该国是否冻结石油产量，取决于包括伊朗在内的其他主要产油国是否冻产。因此市场预计4月17日召开的欧佩克会议上，原油冻产计划可能会无疾而终。此外，最新数据显示，OPEC3月原油产量仍在大幅增加，主要源于伊朗、伊拉克产量增加的拉动。其中，伊朗3月原油产量已达到每日320万桶，为2012年5月以来的最高水平。总的来看，石油主产国冻产计划一旦落空，基本面供需宽松格局将令原油继续承压，也会拖累油脂走势。

5.2、南美丰产大豆逐渐上市

美国农业部最新报告维持巴西大豆产量预估在1亿吨不变，为历史最高产值，阿根廷产量预估5850万吨，虽然不及去年最高产值6140万吨，但也是历史次高水平。且南美大豆正处于集中收获上市期，其中巴西大豆收获进度已达到76%，且大豆出口状况良好，3月大豆出口量837万吨，环比增310%，同比增加50%。截至3月底，巴西农户已经预售60%的2015/16年度大豆，高于上年同期的53%。截至2016年3月31日的一周，阿根廷2015/16年度大豆收获完成7.6%，比一周前的1%向前推进6.6个百分点，比去年同期的收获进度高出0.6个百分点。总体来看，4-5月南美大豆进入出口高峰期且收割进度已经赶超往年，一旦后期运输加快，将加重全球大豆供应宽松局面，令整个油脂油料市场承压。

5.3、美新作播种面积小幅下降，美豆库存预期创新高

USDA在3月31日公布的种植意向报告中，预计2016年美豆播种面积为8223.6万英亩，低于去年8270万英亩水平，降幅约0.56%，但仍是美国有史以来第三高的大豆种植面积。与此同时，USDA在公布的季度库存报告显示，截至3月1日，当季美豆库存量为15.3亿蒲式耳，高于去年同期的13.27亿蒲式耳，但低于市场预估的15.56亿蒲式耳（4479万吨），属于09年以来最高位。报告预估数据低于市场的预测水平，属于利多，但从供需格局来看，供给趋于宽松的局面不支持价格大幅上涨。

按照种植意向报告公布的种植面积，并采用美国农业部展望论坛中对于市场需求状况的预估数据，假设单产为46.7 蒲式耳/英亩，可以对2016/17年度美豆市场供需状况进行测算。2016/17 年度美豆产量将达到38.06亿蒲式耳，期末库存为5.24 亿蒲式耳，创历史新高，库存消费比达13.9%，较上年度的12.5%继续回升，市场供给环境依然宽松。目前美豆已接近920-930美分阻力位，预计随着南美大豆出口畅通，美豆或面临回调可能。不过，目前的市场价格已经在成本线附近，继续下跌空间有限，美豆850美分上方的支撑较为强劲。值得注意的是4 月份美国作物将进入播种季节，天气炒作将揭开序幕，如果天气出现诸如持续阴雨等天气玉米播种将会受到影响，大豆播种面积或有变化。因此后期市场走势需要关注天气变化。

5.4、菜油抛储常态化冲击油脂需求

国家临储菜油拍卖自去年12月11日启动以来，连续14次抛储的量是逐渐增加，因竞拍底价5300元/吨，低于市场价，成交率也是步步高升，截止3月30日，临储拍卖159万吨，实际成交将近100万吨的量，据了解出库量不到30万吨，按临储拍卖存放周期60天来算，4月份至少有30万吨的量要陆续出库，且前期80%的菜油成交均价在5300-5350元/吨的低位，低于目前棕榈油5500-5550元/吨的现货价格，更是远远低于豆油的现货价格6030-6360元/吨，现已出现低价菜油挤占豆油和棕榈油的市场份额。随着临储菜油的持续拍卖，将继续冲击油脂需求。后续需随时关注菜油抛储的量和时间段。

三、策略建议

综上所述，在美元疲软、厄尔尼诺减产效应仍未消散的利多因素下，基金做多油脂的氛围依然较强，且国内油厂因缺豆或豆粕胀库导致开机率仍不高，油脂库存压力不大，整体仍将保持偏强走势，但能源市场走势疲软、南美上市加快以及国家临储菜油持续抛储进入流通渠道的压制犹存，油脂上涨过程中会面临频繁调整。操作上如果4月11日MPOB报告库存高于市场预估，可以尝试在5600附近少量仓位空棕榈油09，待价格回调至5250-5300附近再逢低买入，豆油09价格在5800-5850附近买入。反之，如果4月11日MPOB报告库存低于市场预估，建议投资者不宜追涨，等待价格回调企稳再买入。