| [Table_main] | 衍生品市场类模板 |
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| 钢铁煤炭研究
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| [Table_relate] | | | 2016年6月5日《供给收缩超预期，动力煤行情等待引爆点》 |
| [table_research] | | 报告撰写人： | 王楠 | | 数据支持人： | 王楠 |
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| 报告导读 2016年6月，笔者团队基于对煤炭行业的研判，推送了《供给收缩超预期，动力煤行情等待引爆点》的报告，后续行情与笔者的研判相一致，基于供给端收缩，在天气因素的配合下，动力煤价格如预期般出现一波强势上涨。 当前，虽然煤炭行业去产能依然在持续发力，但随着气温回落，电煤需求旺季已经过去，煤价料进入缓涨酝酿期，关注后市拉尼娜天气模型可能导致的寒冬对动力煤需求的影响。 宏观，国内制造业难有亮点，地产及基建投资或高位回落。 需求端，工业用电需求维持疲弱，民生用电高位回落，整体电煤需求进入淡季；电厂电煤日耗高位大降，库存低位回升，库存可用天数重回20天以上，短期内大规模补库减弱；关注拉尼娜天气模型可能引发的极端天气。 中转端，沿海煤炭运价及港口锚地船舶数均高位回落，印证一轮集中补库正接近尾声，港口煤炭调入量小幅增加，环渤海煤炭库存依然稳中有降。 供给端，1-7月原煤产量降幅继续扩大，下半年去产能进度将加快推进，但也需要关注部分煤企可能实施的弹性工作日制度。 投资要点 q 单边策略 zc1701低位多单可继续持有，逢回调滚动操作 q 跨期套利 基于季节性差异，买zc1701卖zc1705持有 | |
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正文目录
图表目录
1. 宏观面1.1. 官方PMI显示制造业难有亮点，地产及基建投资累计增速回落最近数月，中国官方制造业PMI均位于49.9-50.1的区间，显示我国制造业增长仍在停滞边缘，并无亮眼表现。房地产投资累计同比增速已连续三个月出现下滑，在当前逐步收紧的房地产政策影响下，地产投资的拐点或已出现。上半年一直较为稳定的基建投资增速也在7月出现明显下降，财政赤字上限将影响下半年公共财政支出力度，地方债及城投债的发债空间也不大，单单依靠PPP项目似乎后继无力。
整体看来，上半年受信贷投资驱动的经济反弹已经出现乏力的迹象，而且从我国经济结构调整的角度考虑，经济增长对工业用电量的提振在逐步减弱，动力煤的工业端需求料出现边际回落。
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| 资料来源：wind，浙商期货研究中心 |
| 资料来源：wind，浙商期货研究中心 |
2. 动力煤产业链动力煤产业链主要从需求、供给以及中转（库存物流）角度展开，动力煤需求主要在于燃煤电厂，短期波动主要受民生用电影响，供给分为国产及进口，而中转端库存及物流指标是供求矛盾的集中反映。
2.1. 需求：南方高温消退，电煤日耗高位回落，关注后续气温变化2.1.1. 2016年1-7月社会用电量及发电量继续温和增长7月全社会用电量同比增加8.2%，1-7月累计同比增加3.6%。 7月发电量同比增长2%，1-7月累计同比增加2% 。整体继续呈现温和增长。而7月单月社会用电量同比增幅较大，主要是由于南方地区长时间大面积的高温天气使第三产业及居民制冷用电大增，8月用电量同样维持高位。
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| 资料来源：wind，浙商期货研究中心 |
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2.1.2. 火电发电量降幅放缓，水电产量继续保持高增长而从发电量的分项来看，2016年7月火电产量同比增长4.4%，累计同比降幅缩窄至1.9%；7月水电产量同比增加12.7%，累计同比增加13.2%，继续保持两位数高增长。显示7、8月南方大面积高温影响下，水电对火电的挤出效应短期内有所减弱，这也正是近期动力煤供需矛盾激化的主要原因。
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| 资料来源：wind，浙商期货研究中心 |
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2.1.3. 电厂电煤日耗高位回落从最新电厂耗煤数据看，当前电煤日耗从前期高位回落。7月下旬至整个8月，六大电厂电煤周平均日耗量，均维持在70万吨以上的高位；当前随着全国南方大面积高温的消退，电煤日耗已回落至55万吨左右。
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| 资料来源：wind，浙商期货研究中心 |
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2.1.4. 电厂电煤库存及可用天数低位快速回升前期电厂电煤日耗维持高位，电厂电煤库存稳步下降，库存可用天数同样下降至15天以下，供需呈现紧张格局，电厂加速补库，但随着日耗大幅回落，电煤库存得到快速补充，当前库存可用天数也已回升至20天以上，整体供需重归平衡，后续天气若无重大变化，电厂料重新采取缓慢补库。
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| 资料来源：wind，浙商期货研究中心 |
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2.1.5. 关注拉尼娜天气模型可能引发的极端天气2016年3季度，国内发生的暴雨洪涝、高温干旱等极端气象灾害与我们预测的完全一致，也正是江南地区的大面积高温天气成为了动力煤行情的引爆点。根据国家海洋环境预报中心的监测，全球已于2016年7月已经进入拉尼娜状态，关注今年可能出现的寒冬对动力煤需求的影响。
2.2. 中转：库存处于历史低位，未出现电厂集中补库迹象2.2.1. 沿海煤炭运价及锚地船舶数均高位回落南方电厂的补库较大一部分通过国内沿海海运从北方港口拿货。因此，从逻辑链来说，中国沿海煤炭运价一直是环渤海动力煤价格的领先指标。在过去的7、8月，我国沿海煤炭运价出现了大幅反弹，秦港及黄骅港锚地船舶数也跟随出现大幅增加，印证下游电厂刚刚经历了一轮较大规模的补库；但当前，海运费及锚地船舶数均高位回落，显示本轮补库接近尾声，后市进入需求平缓期。。
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| 资料来源：wind，浙商期货研究中心 |
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2.2.2. 港口铁路调入量小幅回升，环渤海港口库存持续下降受前期下水煤需求回暖影响，环渤海港口煤炭铁路调入量小幅回升，但环渤海港口煤炭库存依然在震荡下降，显示供给端有明显收缩。
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| 资料来源：wind，浙商期货研究中心 |
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2.3. 供给：煤炭去产能加速推进，关注部分煤企可能实施的弹性工作日制度2.3.1. 1-7月原煤产量超预期下降，下半年去产能力度或加强据中国国家统计局8月12日最新公布信息显示，7月份中国原煤产量2.7亿吨，同比下降13.1%。1-7月我国原煤产量19.01亿吨，同比下降10.1%。从产地库存看，国有重点煤矿库存缓慢下降，其中华北、华东地区库存下降最为明显。
原煤产量超预期下降，显示上半年各省煤炭行业去产能出现一定成效。截至7月末，全国已累计退出煤炭产能9500多万吨，占到全年目标任务量2.5亿吨的38%。其中，北京、河北、山西、辽宁、吉林、黑龙江、江苏、安徽、江西、山东、河南、湖北、湖南、重庆、四川、贵州、云南、陕西、甘肃、青海、新疆等21个地区已全面启动去产能工作，并部分完成了退出任务。
但整体进度依然偏慢，发展改革委副主任连维良表示，山西、内蒙古、黑龙江、福建、江西、广西、四川等省区将大部分去产能任务安排在4季度完成，年底集中赶进度的现象十分突出，全年完不成任务的风险很大。
为此，8月29日消息，山西省煤炭工业厅最新发布《关于对山西省2016年化解煤炭过剩产能目标分解及时间进度安排的公告（第一批）》。据公告，全省将关闭退出15座煤矿，大部分将在8月底之前实施停产，可化解产能1060万吨/年。下半年去产能进度或继续提速。
除此之外，煤矿弹性工作日制度也需要投资者特别注意，连维良曾在会议上表示，在全年不改变、不突破276个工作日的前提下，在备案的前提下，在诚实守信的前提下，可以实行较为灵活的弹性工作日制度。该制度在短期内实施可能性不大，但需要持续关注。
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| 资料来源：wind，浙商期货研究中心 |
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2.3.2. 内外价差明显缩小，8月煤炭进口量料继续增加据中国海关总署进口数据显示，7月份我国进口煤炭2121万吨，环比下降54万吨、降幅2.5%。1-7月我国进口煤炭12917万吨，同比上升6.7%。国内煤炭产量大幅下降，无法满足需求是进口量大增的主要原因，进口量大增使外煤涨幅大于内煤，内外价差收窄至20元/吨以下，8月进口量或继续增加，但后市进口量或出现下降。
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| 资料来源：wind，浙商期货研究中心 |
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总结、展望及策略宏观，国内制造业难有亮点，地产及基建投资或高位回落。
需求端，工业用电需求维持疲弱，民生用电高位回落，整体电煤需求进入淡季；电厂电煤日耗高位大降，库存低位回升，库存可用天数重回20天以上，短期内大规模补库减弱；关注拉尼娜天气模型可能引发的极端天气。
中转端，沿海煤炭运价及港口锚地船舶数均高位回落，印证一轮集中补库正接近尾声，港口煤炭调入量小幅增加，环渤海煤炭库存依然稳中有降。
供给端，1-7月原煤产量降幅继续扩大，下半年去产能进度将加快推进，但也需要关注部分煤企可能实施的弹性工作日制度。
总结：虽然煤炭行业去产能依然在持续发力，但随着气温回落，电煤需求旺季已经过去，煤价料进入缓涨酝酿期，关注后市拉尼娜天气模型可能导致的寒冬对动力煤需求的影响。
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发表于 2016-10-13 15:20:18
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