菜系品种报告——郑商所视频培训讲课20160825

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郑州商品交易所8月视频培训，菜系品种培训。http://www.czce.com.cn/portal/ro ... 461145155211219.pdf  

菜系品种报告

融葵投资  黄蔚

2016年8月25日

主题目录

•全球菜籽供需格局
•菜粕供需格局
•菜油供需格局
•投资机会讨论

第一部分  

全球菜籽供需格局

全球菜籽

加拿大菜籽

澳大利亚油菜籽

中国油菜籽年度平衡表

菜籽	市场年度6-5月		万吨
	10/11	11/12	12/13	13/14	14/15	15/16	1６/17
期初库存	21	28	24	27	46	48	59
产量	990	914	731	739	607	425	350
进口量	128	220	338	435	452	440	360
总供给量	1139	1162	1094	1201	1105	912	769
榨油总量	1041	1070	998	1090	998	792	690
：国产籽压榨	916	855	668	670	568	412	340
：进口籽压榨	125	215	330	420	430	380	350
种用损耗	70	68	69	65	60	60	51
总消费量	1111	1138	1067	1155	1058	852	741
期末库存	28	24	27	46	48	59	28
库存消费比	2.48%	2.13%	2.54%	4.02%	4.50%	6.98%	3.84%
产量变化		-7.65%	-20.00%	1.04%	-17.87%	-30.00%	-17.63%

中国16/17年度菜籽格局

国产菜籽同比减少。

进口菜籽受到政策限制，无法大量进口，同比减少。菜油抛储可能会令进口政策往后推迟。

供应同比大幅下降，造成菜粕和菜油产量大幅减少。

第二部分  

国内粕的情况分析

豆粕背景

7-8月天气炒作伪证，美豆快速拉涨后回落。

USDA8月报告给出高单产限制了上浮空间，同时给出强出口拖着下面空间。中国9月以后四季度大豆买船量减少，也给美豆价格支撑。美豆陷入震荡走势。

北美增产、南美减产可能令资金对美豆价格有个期盼。

前期豆粕拉涨，终端库存和中间管道库存量备货较足，国内油厂短期面临提货压力，需要到8月底9月初以后消化完。

四季度到明年一季度生猪饲料需求预计会慢慢走高，对豆粕需求有提振。

豆粕价格短期有压力，中长期有支撑点。

菜粕上游供应情况分析——国产

国产菜籽大幅减少，目前菜籽收购基本结束，收购菜籽的企业很少，企业收购菜籽的量也很少，多在万吨以内。长江流域开机压榨200型的企业较少，以贸易形式流入小作坊做小榨较多。

国产这块今年基本上都没有形成菜粕，而是直接以青饼或者黄饼的形式流入市场。

菜粕上游供应情况分析——进口

市场担心质检部门关于进口菜籽杂质标准趋严的影响，9 月 1 日以后到港的菜籽很少。前两周加拿大与中国关于菜籽的谈判也没有一个好的结果。目前市场进口菜籽均以小贸易外商报价为主，主流外商并未报价。

担心9月1日以后进口出问题，7-8月进口船期较多，目前只有11月份以前的买船，12月以后暂时没有买船。

假设菜油抛储在10月份以后继续，12年度的菜油大概还剩下70万吨左右，那么按照一周10万吨的成交量来算，大概可以成交7周，差不多12月就可以结束。13-14年度的菜油大概260万吨左右，是否会继续抛或者以其他形式消化掉。这些可能会令菜籽进口政策严格执行到最多拖到明年一季度。也就是说到明年二季度4-5月，进口量才可能会出现井喷式增长。

菜粕上游供应情况分析——进口

菜粕上游供应情况分析——进口

菜饼粕上游供应情况分析

替代品DDGS

菜粕下游需求情况分析

p鸭料：目前添加比例0，今年曾有小段时间用过4-5%。今年鸭料饲料销量同比略增。

p水产：目前菜粕添加比例10%-15%左右，青饼15%-25%不等

水产饲料销量5-6月同比增加10%-15%左右，主要是促销，库存转移到终端养殖户和经销商。7月洪水影响，长江流域基本上销量头20天下降50%-60%以上，后10天慢慢恢复，整个月份同比降30%-40%。8-10月预计会恢复同比略增。2016年预计同比减10%左右。

菜粕下游需求情况分析

水产预期：今年养殖利润较好，夏季补苗情况同比去年增加。今年下半年则有部分育小鱼苗为主，明年育大鱼。预计明年鱼量会同比今年增加20%-30%。

对明年菜粕需求的预期:菜粕上面添加比例，今年也已经调到比较低的水平，后面如果豆菜粕价差一直在比较低的位置，菜粕的添加比例不会继续提高。明年水产饲料量整体预计会增加，按照今年菜粕添加比例来看，预计明年继续下调一个水平的可能性不太大，明年旺季水产饲料需求会比今年好。

饲料厂采购节奏：今年上半年饲料厂已经采购了大量的菜粕/饼库存，最少的也足够用到9月中下旬，部分饲料厂今年的饲料都不打算继续采购菜系饼粕。那么下半年唯一的采购增长点来自于饲料厂什么时间冬储？是否冬储？1月和5月上面的节奏？

菜系饼粕平衡表

菜粕的问题？

1.国产菜籽产菜粕几乎没有，国内菜粕要么来自于进口菜籽压榨菜粕，要么来自于直接进口菜粕，而只有进口菜籽压榨菜粕才能用于交割。对盘面影响比较大的就是进口了。

2.进口政策的问题，这个跟菜油抛储联系紧密，最早可能到明年一季度才会放开。

3. 需求端，今年下半年以去库存化为主，饲料厂采购需要到10月以后。冬储的时间是对盘面一个很重要的支撑点。

4.明年水产预计会较好，明年的菜粕需求预计也较好。会对5月合约形成支撑，这种支撑也要看冬储的规模。

第三部分  

油脂情况分析

菜油抛储情况

菜油交割成本

菜油问题？

1.抛储成本托底。

2.近月交割压力，交割压制上浮空间。

3.抛储的油脂目前基本都已经出库，但很多进入企业库存，前期抛储的大概消化一半左右，剩下的部分企业会留着自用慢慢消化，还有少部分企业无法自销的会流入市场形成压力。若后面继续抛储，有实力的企业还是愿意去接低价抛储菜油留着自用。

4. 现货压力需要时间逐步消化，时间越往后，菜油压力越小。短期现货市场需要维持菜油与其他油脂间的低价差去消耗库存。但价差继续缩小的动力在减弱。

5.交割库目前很多库容都满了，一般可以留给企业自己交割用，若无交割库的企业想交割比较困难。预计后面会一直存在这个问题。

其他消费国

马来西亚棕榈油平衡表

第四部分  

投资机会探讨

豆菜粕价差

1月上面用扩大的逻辑操作。需求端扩大的逻辑，1月合约对应的猪饲料会比水产饲料好。参考菜粕和豆粕的比价，来看，选进出场点。

5月上面现在太远，还不太好说，更偏重后面会缩小，那是很久远以后的事情了。

操作上，如果缩小可以选择5月上面，扩大操作可以选择1月上面。波段操作。

风险点：菜籽船期9月以后严格执行政策，先已购船期无法进入。美豆丰产，后面也没有出口增长点等等。美豆价格快速下落。

菜棕油价差

短期内，受到棕榈油库存恢复与否的影响，棕榈油需要时间去验证一些数据是否能够达到，而菜油9月有交割压力，现货也需要时间去消化之前抛储的库存，故而短期菜棕短期缩小，但从行情上看，已经缩小了一波，后面棕榈上面还有模拟两可的变化，继续打压缩小的动力在减弱。

长期看，菜油压力会逐渐减小，棕榈油如果后面验证产量会有恢复，库存慢慢增加，会对远月的合约形成压力。长期看菜棕价差存在机会逢低建仓做扩大的动力。

菜豆油价差

受到菜油抛储的压力，这个价差已经打到历史的极低值区间，继续去打到负值状态的可能性比较小。

此价差需要维持一个较低的水平去保证菜油库存的消化，所以短期内，这个价差会在200点左右的范围内震荡变化。

往后看远期合约上面，菜油压力随着时间逐渐消化后，菜油的供应越来越少，会促使这个价差朝着扩大的方向去作用。逢低去建远月的价差扩大是个比较好的机会。

RM1-5

逻辑上是反套逻辑，但是受到进口政策时不时戳一戳，会让这个价差偶尔往上拉。后面可以继续找反弹的位置继续做缩小。

1月上面供应虽然同比减少较多，但需求也不佳，合约相对较弱。

要注意的风险点是冬储买盘。这个一方面参考现货市场情况，一方面参考1-5无风险套利成本（110）左右。

单边

粕：

粕陷入震荡，可以转为震荡思路去对待。短期有一定的压力，等到现货压力和外盘压力消化后，后面也可以考虑做多。

油脂:

长周期来看，油脂熊市格局在发生转变，这两年会逐渐筑底，宽幅震荡向上，底部不断调高。操作上可以逢低去买入多单。

谢谢！