豆粕-反弹过后仍有收割低点

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                  豆粕-反弹过后仍有收割低点

美豆季节性走势

上图为分别为5年、10年、15年平均价格价格指数的季节性波动（左轴），及1611美豆合约目前价格走势（右轴），从5年、10年、15年平均价格指数的波动来看，年内的低点基本上在10月初，再对比目前1611美豆合约走势情况看，由于6月份的高低点均领先于平均时间，所以大胆推测：今年的收割低点在9月中下旬（美农报告之后）。

  回看一个多月的美豆走势，8月上中旬由于出口销售的火爆，推升美豆价格，中旬过后Pro farmer等机构相继给出自己的9月单产预估，单产50蒲以上成为市场交易标的，1611美豆价格跌至9月1日的937美分，但国内豆粕表现出较为明显的抗跌性，简单梳理一下基本面因素。

基金并未完全撤离

从上图基金的净多头与CBOT大豆期货价格对比发现，虽然目前价格已经跌到4月份第二波启动时候的位置，但是在8月份风调雨顺，机构纷纷上调单产预估的情况下，净多头依旧保持15万手。原因主要有两点：一、南美销售旺季已经过去，接下来的10月份至来年3月份美豆出口将接管整个出口市场；二、天气仍有炒作预期，拉尼娜仍有预期。

天气仍有炒作余地

上图为识别拉尼娜和厄尔尼诺现象的南方涛动指数，指数位于-10以下3个月可定义为厄尔尼诺现象，指数位于+10以上3个月可定义为拉尼娜现象，从最近的9年可以较为明显的发现2006-2007年和2009-2010年，2015年是较为严重的厄尔尼诺现象，2008年，2011-2012年较为严重的拉尼娜现象，且从最近的两次厄尔尼诺现象来看，结束后会迅速的转变为拉尼娜现象，目前的现象与前两次较为相同，南方涛动指数正在逼近+10的区间，拉尼娜会使得巴西南部、阿根廷北部降雨较少气温干燥，若赶上巴西10月、阿根廷11月大豆播种季或会对播种及作物生长产生一定影响，天气仍有炒作的可能。

美豆垄断市场

上图为巴西近5个年度的大豆出口数据（百万蒲），最新的数据显示，巴西8月大豆出口量降至382万吨，7月出口量为579万吨，去年同期出口量为516万吨，同比和环比均出现大幅下降，从图中发现2015-2016年度巴西豆从3月份开始出口量大增，正好对应阿根廷收割季大雨，使得巴西加快大豆出口销售进度，同时巴西雷亚尔汇率疲软使得巴西商品在国际市场上非常有竞争力，出口商签订大量出口合同。在6、7月份市场就已经开始预测巴西豆的过快出口很有可能导致今年无豆可售。而预测正在变成现实，8月末第一船阿根廷玉米运抵巴西港口，进口玉米将来自阿根廷、巴拉圭和美国。巴西圣埃斯皮里图州的养殖户已经进口玉米，他们表示可能开始进口豆粕，同时8月下旬嘉吉、路易达孚在巴西的压榨厂停止压榨从侧面印证了巴西豆短缺的现实。出口的加快使得2015/2016年度提前完成销售量，出口的大幅下滑导致了巴西豆无法与美豆进行市场竞争，而过去三个年度巴西豆挤占美豆市场正是靠着8、9、10几个月的增量完成，未来几个月美豆在市场上起着垄断作用。

压榨亏损，进口大豆预报量少

上面两图分别为进口大豆的压榨利润及我国大豆的月度进口量，从压榨利润来看，美国大豆扣除加工费之后仍亏损-100元以上，8月下旬到9月初压榨利润亏损严重使得买船减少，

按照天下粮仓的统计，8月进口大豆到港量预报741万吨，9月预报586万吨，10月预报575万吨，11月开始重新回升到700万吨。比较发现，去年同期8月、9月、10月大豆进口量分别为778万吨、725万吨和553万吨，2016年同期环比上一年度下降150万吨。按照上一年度8、9、10月月均进口大豆压榨量701万吨计算，今年同期可能会有月均65万吨的进口大豆缺口。

大豆库存搬家

虽然美豆8月出口火爆，但需要注意库存搬家，国内港口大豆库存和沿海油厂的库存维持高位，截止到9月7日，港口大豆库存640万吨，始终在高位震荡，同时截止到9月6号当周沿海油厂大豆库存环比上周增20万吨或4%，处于年内高位，库存压力仍然较大。

综上所述，短期美豆和国内豆粕行情仍以震荡反弹为主，大胆推测美农报告后（9月中下旬），单产落地，利空出尽美豆、豆粕或走出大行情。