宽幅震荡仍是油脂行情主基调20160902

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8月以来，受马盘棕榈油走强、国内棕榈油低库存以及进口通关放慢等利多因素提振，国内棕榈油期价持续飙升，带领油脂跟随上涨。进入8月下旬后，棕榈油利好因素“反复咀嚼”过久，价格已经基本体现了这些利多，继续释放的动能已经有限，市场焦点开始转向部分不利因素。随着美国巡查团调研令美豆丰产前景更加明朗，美豆跌破1000美分支撑，迅速回落至950美分附近，及原油高位调整，油脂开始大幅下挫，其中棕榈油因库存偏低，9 月合约仓单难觅，近月多逼空令远月抗跌，而菜油因临储库存出库压力释放，回调幅度最大。虽然目前市场利空因素逐步体现，但基本面差异令油强粕弱格局延续，油脂回调空间也有限，整体宽幅震荡格局不改。

一、MPOB库存意外下滑提振棕榈油走强，9月MPOB数据成关键

MPOB8月报告显示，马棕榈油库存较上月底的178万吨下滑0.2%，至177万吨，此前市场库存将增加3.1%至183万吨；7月棕榈油产量较上月增加3.5%至159万吨；出口环比上升21.2%至138万吨，此前市场预期的上升13.9%至129万吨。因马来西亚7月棕榈油库存意外不升反降，且出口明显好于预期，支撑8月棕榈油走势偏强。其中7月产量恢复速度不及预期，主要是种植园工人斋月节放假，收割时间减少，不过值得注意的是，从季节性看，产地增产格局仍然未变。过去2年马来产量年度高点均在8月份见到，8、9月仍然是供应压力较为集中的月份。南方棕榈油生产商协会 MPOA 发布的最新报告显示，8 月1-20日马来半岛产量环比增加20.3%，沙巴环比增加 11.5%，沙捞越环比增加11.6%，马来总体产量环比增加 16.8%，根据此趋势预计8月份马来西亚棕榈油产量环比增加 16.6%至 185 万吨左右，市场预估是12-13%，较去年同期减少 9.8%，后期MPOB9月报告产量增幅与预期值的差值将是影响行情的关键。

二、良好天气仍将持续， 美豆丰产上市压力大

8月美豆关键的结荚灌浆期，市场等待的拉尼娜干旱天气并没有如期而至，美豆产区降雨良好令单产再创历史高点。截止 8 月 28日美豆优良率 73%，上年 63%，大豆结荚率为94%，高于5年平均值92%。生长优良率处于近20年来同期最高水平，生长进度也明显快于往年同期。美国农业部8月报告将大豆单产上调至48.9蒲式耳/英亩，比7月预测值高出2.2蒲式耳，比上年创纪录的水平高出0.9蒲式耳，导致2016/17年度大豆产量较7月上调1.8亿蒲式耳至40.6亿蒲式耳，迎来历史最大的产量。其次，Pro Farmer8月底发布的田间巡查报告，预估单产为49.3蒲式耳/英亩，高于美国农业部预期48.9。通常如果私营机构上调单产，USDA在9月报告中的单产修正方向与其保持一致，9月份单产存进一步上修可能，那么新季美豆的平衡表将维持宽松，对豆类走势施压。且美豆出口回暖的程度笔者仅维持谨慎乐观态度，因为与2015/16年度美豆出口增加103万吨相比，USDA已将预估的2016/17年度出口量较上年度大幅上调了190万吨，尽管南美减产令美豆出口大幅增加，但在国储大豆拍卖、进口豆港口从严且油厂利润亏损及下游市场需求不佳情况下，后期中国采购难再提升，美豆出口上调受限。

三、国内油脂供应出现分化

1、棕榈油供应偏紧局面尚未缓解

国内来看，棕榈油因进口量偏少,库存整体仍处于历史较低水平。据海关统计数据显示,2016年7月份我国进口棕榈油332568吨,较上月237584吨增94984吨,增幅39.9%,但较去年同期的718801吨下降386233吨,降幅为53.7%。且2016年1-7月进口总量为2198572吨,较2015年1-7月的3192587吨下降994015吨,降幅为31.1%。截止9月2日全国港口棕榈油库存量30.68万吨，较上月同期降5.6%，较去年同期69万吨降55.5%。虽然8月份进口量增加至50万吨，9月份进口量40-45万吨，且国内港口棕榈油通关有所恢复，但速度仍然较慢，大多进口商还有一些前期合同需要执行，货源极为紧张的局面缓解时间比预期的要往后推迟。在供应相对减少的状况下,对棕榈油的现货价格助推作用明显。目前棕榈油现货价格表现坚挺,截至9月2日,主流港口24度棕榈油价格大多在6100-6150元/吨一线,较上月同期涨幅超400元/吨，棕榈油现货价格的坚挺,对本就处于贴水状态的棕榈油主力合约价格起到极大的提振作用。

2、豆油进入去库存阶段

豆油方面，因之前市场担忧国储拍卖大豆会加大国内供应量，使得油厂买入9、10月到港大豆量偏小，但国储大豆虽然周周拍卖，成交率始终不高，本周五国储计划拍602971吨，成118630吨，成交率19.67%，均价3355元/吨。国储豆拍卖成交率及流入压榨领域数量均明显低于预期，使9、10月份部分区域大豆供应偏紧。目前9、10月份大豆到港量仅586.4万吨和550万吨，且G20峰会9月4-5日在杭州举行，8月25日至9月上旬期间华东地区部分油厂停机十天至半个月，没有停机的油厂也将限产，国内压榨量降低，或令豆油库存逐步下滑。此外,当前包装油备货还未结束,在价格连续回调之后,不少经销商入市逢低承接, 以及棕榈油价格持续上涨，使得豆油和棕榈油现货价差持续压缩至100-200元/吨，当前买家更多选择购买豆油，目前豆油进入去库存阶段，商业库存总量为116.7万吨,较上周同期的117.85万吨降1.15万吨,降幅为0.98%。

3、菜油供应压力较大

菜油供应也面临较大压力，进口方面，之前一直探讨从9月1日起我国实施新的进口管理措施，对加拿大油菜籽杂质的要求由2.5%降为1%，8月31日中加两国总理会晤之后，这一方案尘埃落定，加拿大菜籽还是维持2.5%的杂质质量标准出口中国，这令后期菜籽供应量或逐步恢复，前期进口有利润时贸易商采购的菜籽油也将在 8-9 月陆续到港，菜油库存压力较大，目前华东及两广地区菜油库存为30.5 万吨，较上周同期增加 1.63%，较上个月同期的 25.42 万吨增加 19.9%。另一方面，今年上半年国储拍卖220多万吨的菜籽油仍有100万吨左右有待市场消化。且随着新季菜籽收购结束，市场揣测10月份国储菜油拍卖可能会重新启动，目前去库存的节奏仍是当前菜油市场最大隐忧，这也是菜油走势疲软的原因。

综上所述，马棕出口需求强劲、国内棕榈油库存历史低位等利多因素在9月10日MPOB数据公布前，仍会发酵，但力度会随着马来增产格局延续、美豆收割上市压力和国内棕榈油、菜油到港逐步加快，以及国内棕榈油价格与豆油价差过小，需求严重受到抑制等利空影响而削弱，一旦MPOB9月产量超过市场预期或国内库存紧张缓解，棕榈油价格将从领涨抗跌变为领跌。而豆油因9-10月大豆到港量预期减少，油脂消费迎来旺季，豆油进入去库存阶段，在油厂现货压榨仍亏损情况下，豆油将较其他油脂坚挺，菜油走势居中，整体油脂宽幅震荡仍是主基调，棕榈油1701震荡区间5200-5700，豆油震荡区间6050-6600，菜油6050-6600，区间上下沿短线交易，多豆油空棕榈油套利750以下可以参与。