PTA短期承压 中期依旧看好

sabrinaddd

PTA期货主力1701合约在7月底跌至4640的阶段性低点，中间在4750-4800之间横盘一段时间，之后便一路走高，8月17日盘中还突破了4900点的整数关口。PTA的上涨，一方面是生产商检修，巨量仓单得以部分消化；另一方面很重要的是原油再次见底走高，从40美元一路上涨至46美元/桶，给化工品带来了多头氛围。展望后市，我们认为现在PTA的绝对点位不具有入场做多的安全边际，若期价能在仓单交割前后回落则可再度入场做多。

一、产量下滑逐步支撑油价

原油价格自6月初见顶后一路下跌，前期拉涨油价的供给中断问题陆续解决是主要的驱动力，此外市场普遍预期的需求旺季表现不及预期也是打压因素。8月初油价跌破40美元关口，上涨的第一波来自空头的仓位回补，接着是主流产油国再度提及冻产协议。今年2月油价跌破30美金时，主产国曾经提及冻产，虽然4月的多哈会议未能达成任何决议，但2-4月间油价却连连走强。现在的情形与此类似，8月提及冻产，9、10月才会正式会谈协商，但油价也因此而走高了。表面上是消息的提振，我们认为背后更多的是欧美持续减产所产生的供应端收紧的利好发酵。美国日产量下降至844.5万桶/日，这是2014年6月时以来的最低产量。美国自身产量下滑，炼厂产能还在增加，油品整体的需求依旧同比增长，就导致美国的原油进口量逐步攀升，收紧了大西洋盆地的供需平衡。另一基准油Brent所在地北海今年的供应也小幅下降，去年全年的月度平均装载量为191万桶/日，今年1-9月的装载量均值为190万桶/日，其中8、9月的装载量分别为184和189万桶/日。再联想到北非地区尼日利亚今年生产的不正常，整个大西洋盆地的供应已经同比下降，需求稳步攀升，欧美原油市场处于供需偏紧的格局。这在价差上的直接反应就是Brent月差缓步攀升，截止8月中旬，Brent1-2月月差仅为-0.27美元/桶，该价差虽然不如上半年back结构对牛市的指示意义强烈，但也充分说明市场在慢慢走强。

未来原油价格可能因为10月前后的炼厂检修高峰而小幅回落，但再跌破40的概率已经非常小，这为原油下游的石化品带来强烈的做多启示。

二、产业链态势良好，仓单阻力消除

我们曾经下过结论，即PTA的产业周期正在逐步回暖。过去的这段时间更印证了我们的推断。聚酯的开工率维持在83%的高位，聚酯的库存今年持续下降，聚酯的利润水平也大幅提升。这背后有聚酯产能投放速度的下降，有聚酯出口的增加，有下游需求的实际增长，也有原料价格的相对低位。聚酯的景气度提升直接意味着PTA的需求有保障。PTA自身而言，1609合约上是累积了从1509下市以来的所有未能消化的社会库存，其中很大一部分是2016年春节前后聚酯停车而PTA供应未减少所带来的余量；而一旦4月聚酯开工率恢复至正常水平，PTA的供需也处于偏紧态势。PX生产商和贸易商都较少，带有些许的垄断性质，叠加原油上涨，PX整体也是易涨难跌。

短期看，PTA1609合约上的仓单即将流向社会，或多或少都会对价格产生压力。9-10月间有一批PTA工厂检修，但绝对值依旧不及仓单总量。所幸1701和1609的价差已经拉大至200点以上，即是仓单不会被消化，贸易商可以通过向生产商和下游聚酯企业换货将仓单重新注册到1701合约上。9月G20前后，有一批聚酯工厂停车检修，PTA实时的供应量略有过剩。仓单流出的心理压力以及聚酯的短期停车，有可能在9月中上旬再度拉低1701合约至4800点下方，此时才是投资者再度入场做多的好时机。

综上，欧美国家的减产已经改变了基准油的供需，油价也会在主产国冻产的言论下维持坚挺；PTA产业的大格局已经趋向回暖，未来整体仍以回调做多为主。短期期价可能在9月上旬因为仓单的流出和聚酯的短暂停车而承压，此时才是再度入场做多的好时机；目前价格的绝对值不具有追多的安全边际。