储备棉投放难以放量 期价长期看涨（201606文华财经）

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王燕 中信期货

    近日郑棉试探上方阻力位，持仓增加超4成，多空争夺激烈。6月21日，郑棉未能有效突破上方阻力位，高位回落。对于后期的棉花价格走势，我们认为储备棉对行情走势起到主导作用，在储备棉投放量难以放量的前提下，关注外盘配合情况和下游需求情况。如果下游需求向好，郑棉价格在调整过后有继续冲高的可能；如果下游需求恶化，郑棉将重回震荡走势。

一、国内棉市新季供需有缺口 储备棉为最大变量

    2015/16年度，国内棉花市场新季供需存在缺口，储备棉作为最大的变量，在年度后半段对市场行情起到主导作用。下面，我们从供需角度、储备棉投放、棉花库存、棉花生产和消费等方面，对国内棉花市场进行分析。

    从供需角度分析，2015/16年度国内棉花产量+进口量难以满足市场需求，供需存在缺口，需要储备棉弥补。产量方面，根据USDA和国内相关机构的估测数据，2015/16年度中国棉花产量约470-500万吨。进口量方面，截止2016年4月份，2015/16棉花年度累计进口棉花64.48万吨，静态估算，本年度棉花进口量将达到96.72万吨。棉花需求方面，我们根据相关机构的棉花库存和销售调查数据推算，本年度棉花消费量约680-720万吨。2015/16年度棉花产量+进口量约567-597万吨，棉花供应量较棉花需求量存在83-153万吨的缺口。

    储备棉投放方面，储备棉作为特殊库存，投放的数量和节奏完全由相关部门把握，在政策制定和执行方面存在较大不确定性，在年度后半段对行情走势起到主导作用。2015/16年度上半段，储备棉轮出预期明确，在巨量储备即将出库的预期下，棉花市场上看空氛围浓厚，棉花价格持续阴跌，期货市场连续跌破12000、11000、1000等整数关口。2015/16年度后半段，储备棉投放政策主导市场。3、4月，储备棉出库时间不断推迟，保持低库存策略的纺织企业被动增加采购，现货市场流通资源逐步减少，期货仓单加速注销，市场预期开始分化。同时，期棉价格震荡运行，持仓持续增加，创郑棉上市以来新高。4月11日，棉花价格强势涨停，展开一波可观的上涨行情。

    自5月3日储备棉投放至今，日均成交率在96%以上，累计成交近90万吨。考虑到进口棉资源出库进度缓慢，以及贸易商参与竞拍，棉花实际到厂量预计在50-60万吨。从市场反馈的信息看，由于2015/16年度棉花所剩不多，质量参差不齐，难以满足纺织企业批量生产的需求，纺织企业主要采购储备棉进行生产，市场焦点集中在储备棉投放方面。如果储备棉日投放量继续保持在当前2-3万吨的水平，预计成交率将持续维持较高水平，对棉花市场形成支撑。

    之前，我们提出观点，认为：如果储备棉投放量逐步增加，成交率降低，对现货棉将形成较大的压制作用，则期棉价格在调整过后可能有继续走弱的可能；如果储备棉的投放和出库不能满足市场需求，则期棉价格有短暂调整后继续走高的可能。

    近日郑棉的走势印证了我们之前的观点。由于储备棉日投放量保持在2-3万吨的水平，成交率居高不下，从侧面反映出现货市场棉花资源紧张。

    从棉花库存情况看，2015/16棉花年度已经过去近10个月，现货市场棉花资源处于历史低水平，与棉花临时收储期间——2012/13年度和2013/14年度的同期水平相当。现货市场棉花资源紧张，贸易商挺价意愿较强。

    从2016年棉花生产情况看，5月份新疆棉花主产区经历大范围降雨和风沙天气，棉花需要补种，上市时间可能推迟，具体还需要重点关注7、8月的天气状况。进入6月份，依然有部分棉花产区遭遇冰雹等灾害天气，补种存在较大难度，改种的可能性较大。

    棉花消费方面，进口棉纱对国内棉花消费的替代作用明显。2015年8月，人民币汇率快速贬值以来，国内外棉花价差进一步收窄，棉纱进口数量整体呈现下滑走势，国内棉纱竞争力增强。

二、储备棉保持“细水长流” 对国际市场影响有限

    中国巨量储备棉有序流向市场，对国际市场的冲击有限。2015/16年度，中国范围外全球棉花减产约300万吨，需求相对稳定，减产效应在年度后期开始显现。

    中国储备棉方面，市场预期的“开闸泄库”的情况并没有出现，储备棉保持“细水长流”的投放节奏，对国际市场的影响有限。

    东南亚方面，受干旱影响，2015/16年度印度和巴基斯坦棉花减产严重，较上年度减少约140万吨。巴基斯坦国内棉花供需出现缺口，对印度棉的进口需求增加。数据显示，截止6月中旬，印度出口棉花约110万吨，高于上年度的102万吨。印度棉花市场在棉花减产，出口和国内需求强劲的剪刀差作用下，年度后期棉花价格突破上年度高点，连创新高。

    美国方面，目前美国当年度棉花签约销售量超九成，后期销售压力明显缓解。由于印度国内棉花价格持续上涨，失去价格优势，巴基斯坦、土耳其等国将采购目光转向美棉，带动ICE棉价格走高。

    长期看，棉价处于历史低位，目前处于筑底阶段，长期看涨；短期看，关注储备棉投放和下游配合情况，预计震荡运行概率大。