破局关键，股市由利率走向盈利驱动

wangyang_sywg

Ø核心观点

      利率下行主导的牛市趋于尾声，无风险利率逼近历史低点，上半年关注央行主导下的利率下行能否顺利收官。在利息支出降低和投资企稳带动下，下半年周期性板块盈利对市场走势的影响增加，新兴行业在盈利上行引导下，估值回落，中长期继续看好。同时，风险偏好仍将是贯穿全年的影响股市阶段性走势的最关键因素。

Ø主要理由：
n第一，无风险利率的下行有助于股市慢牛，但目前中长期国债利率已经处于历史低位，且美联储加息也抑制国内继续降息，乐观情景下，上半年仍有利率下降的可能。
n第二，随着利息支出的减少以及房地产投资企稳带动的部分产业回暖，下半年，周期性板块在业绩支撑下有望反弹。新兴行业获得政策支撑的力度不减，高增速有望维持。
n第三，股市去杠杆完成后，市场情绪回暖风险偏好上升。上半年关注A股国际化、股票注册制进展，大盘股发行、产业资本减持等对市场偏好的影响较大。
n第四，国内资产流动方面，一线城市和重点二线城市仍有刚需，兼之价格上涨带来的资产升值效应，房地产继续吸引资金。债券两年大牛市后配置趋于理性，理财收益也难以吸引大规模资金。股市风险较低，但增量资金回归取决于基本面转好和风险偏好的上升。