《贵金属进入熊牛换档》（期货日报，2016-6-15）

gtja_wangrong

贵金属进入熊牛换档            期货日报，2016-6-15

6月上半旬尤其是国内端午休市期间，贵金属已经重启涨势，黄金表现强于白银，目前盘面上看COMEX黄金主力已经上破此前1/3速阻线压力位置，白银有所逼近，但仍未破其速阻线压力位。从节后几个交易日的走势来看，黄金白银涨势均有所放缓，短期遭遇一定技术上的调整；然而中期来看，我们认为贵金属已经进入熊牛换档，尽管目前唱多牛市仍显偏早，但金银大势正趋向扭转，今年迄今的反弹可能仅仅只是一个开端。短期操作关注金银上方速阻线压力，中期维持回调买入思路。

直接诱因：避险情绪推涨

进入6月，美国5月非农就业数据的意外大跌成为了贵金属结束此前弱势，转而重启涨势的分水岭，这背后是市场对美联储加息路径预期的显著放缓；然而国内端午休市期间，外盘COMEX黄金白银的大幅上涨，固然仍有近期加息预期降温对价格的强劲支撑，但更为直接的诱因，我们认为还是在于避险情绪的推涨。

自上周开始，海外欧美股市持续暴跌，德债、美债、日债收益率不断创新记录低位，日元、美元均偏强，国内休市期间离岸人民币大跌，离岸与在岸人民币汇差快速扩大，而本周国内开盘之后A股暴跌，在岸人民币汇率亦遭大幅下调。引起市场避险情绪的事件近期较为集中，包括英国退欧公投、本周美联储及日本央行议息会议、MSCI是否纳入A股公布在即等，周日的美国奥兰多恐怖主义枪击事件亦将对后期市场有所影响。在这些事件推动下，市场上的避险资产受到追捧，风险资产被大幅抛售。

我们预计在6月余下的时间里，市场对于不确定性的担忧仍将使得贵金属继续获得来自避险资金的青睐。从近日盘面看，黄金表现明显强于白银，同时黄金价格与表征市场避险情绪的VIX指数也是同步上扬，亦验证了避险需求在目前阶段的主导作用。

核心驱动：美联储加息路径仍将维持平缓

从中期的角度来看，我们认为市场对美联储加息路径仍将维持平缓的预期，这依然是低利率驱动贵金属价格上行的核心力量。从一个大的格局来看，我们目前整体上对美国实际利率的方向判断为向下，这主要来自于名义利率（加息路径）抬升的平缓，同时叠加通胀预期的起来。

一方面，当前看到美国经济内生的需求不足，海外风险敞口的加大，美国企业过度金融化带来的高杠杆泡沫等诸多问题，都将继续拖延美联储的加息进程，而近期尤其受到海外风险事件例如英国退欧公投、人民币再现主动性贬值等的牵制。

另一方面，在通胀预期上，伴随日元崛起，人民币兑日元的走弱将为包括中国在内的新兴市场国家重新带来久违的美元顺差，为新兴市场的需求端注入流动性，并促进企业和家庭本地投资与需求的螺旋式回升，这些也将指向再通胀过程。

而从市场当前呈现的逻辑来看，名义利率、通胀预期以及实际利率的表现基本符合我们当前的判断。与此同时，美联储加息路径也已经重回平缓化，目前市场给出的6月加息概率已经快速回落至0%，7月加息概率亦由此前接近60%降至不到16%，而年内已经没有超过一半概率的加息时点，市场对明年2月加息的预期也仅在49.8%。

近期判断及操作：关注上方压力，回调买入

从盘面看，在经历此前几周的多头减仓之后，COMEX黄金及白银净多头寸过于拥挤的风险已有所释放，黄金已经上破1/3速阻线，而白银仍受此压力，若后期确认突破，预计上行趋势将更加明确。不过，当前位置亦有可能再次遭遇短时技术上的调整。

从国内盘面看，沪金沪银主力表现更甚于外盘，在近日人民币贬值驱动下，国内更显坚挺，上周金银主力持仓均呈现空头减仓，本周伊始高开补涨之后，有一定的多头增仓，只是如果外盘遭遇短时回调压力，国内盘亦将受到拖累。

操作上建议关注金银1/3速阻线压力，尤其是外盘白银尚未上破，黄金亦有待进一步确立上破趋势。短期若有技术上的下探调整，回调后仍期待买点再现。