中信期货农产品专题报告20160511——供需宽松程度收窄，豆...

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供需宽松程度收窄，豆粕长周期看涨

专题摘要

2016/17美豆期末库存下调，豆类供需宽松程度进一步收窄。为美豆回升奠定基础。国内方面，尽管进口大豆或创新高，但豆粕需求周期性回升趋势确立，预计豆粕价格长周期看涨。

从资金表现看，美豆净多单不断增持，连豆粕净空单不断走低，市场做多迹象明显，建议投资者逢低买入为宜。

一、2016/17美豆期末库存下调，豆类供需宽松程度进一步收窄

美国农业部公布5月供需报告，如期调高美豆出口数据，同时新豆期末库存远低于预期。其中下调2015/16年度美豆期末库存至4亿蒲式耳（4月为4.45亿蒲式耳，市场预期为4.26亿蒲式耳）。

美豆2016/17年度播种面积预计为8220万英亩（2015/16年度为8270万英亩），2016/17年度美豆单产预计为46.7蒲式耳/英亩（2015/16年度为48蒲式耳/英亩），2016/17年度美豆产量预计为38亿蒲式耳（2015/16年度为39.29蒲式耳）。预计2016/17年度美豆期末库存为3.05亿蒲式耳（市场预期为4.05亿蒲式耳）。

2016/17年度期末库存预测值较2月农业展望估计值和3月底季度库存报告估计值有进一步下降。预示豆类供需宽松程度进一步收窄，豆类供应压力明显减弱。

全球看， 2015/16年度全球大豆期末库存下调至7425万吨（4月为7902万吨），预计2016/17年度全球大豆期末库存为6821万吨。

分国别，巴西2015/16年度大豆产量预估值下调至9900万吨（4月为1亿吨，市场预期9942万吨），2016/17年度估计值为1.03亿吨；阿根廷2015/16年度大豆产量预估值下调至5650万吨（4月为5900万吨，市场预期5573万吨），2016/17年度估计值为5700万吨。维持中国2015/16年度进口大豆量8300万吨，预计2016/17年度进口量为8700万吨。上调美豆2015/16年度出口量至4736万吨（4月为4640万吨），预计2016/17年度出口量为5130万吨。

二、连豆粕供应充足，下游需求长周期看涨

美国农业部5月供需报告预计2015/16年度中国进口大豆8300万吨，2016/17年度增长至8700万吨。中国海关数据显示，截至2016年3月，中国进口大豆累计3831.5万吨，同比增11.7%。分月看，除2016年1月低于上年，其他月份进口量均同比走高，预计4-9月大豆进口仍处于高位，月进口量超过700万吨，全年进口大豆或高达8300-8400万吨。

生猪存栏处于低位，但对豆粕的需求并未降低，主要得益于猪饲料中豆粕添加比例大幅提升。豆粕价格低位对其他杂粕替代，增加了豆粕的需求，这也解释了油厂豆粕销售异常火爆。

长周期看，畜禽养殖利润高，这有利于提升补栏积极性。截至2016年5月6日，自繁自养生猪养殖利润777元/头，外购生猪养殖利润648元/头。蛋鸡养殖利润7.13元/羽，白羽肉鸡养殖利润1.59元/羽。均逼近或创历史最高水平。养殖利润一方面促使养殖户积极投料，加大豆粕需求；另一方面提升补栏积极性，存栏有望周期性回升，豆粕消费长期看涨。

三、基金大举做多，逢低买入为宜

截至5月3日，美豆基金净多单193524张，环比+12444张；美豆粕基金净多单58914张，环比+9835张；美豆油基金净多单94731张，环比-31926张。连豆粕品种净空持仓和活跃合约净空持仓不断走低。资金做多迹象明显，逢低买入为宜。