多菜油空豆油1701套利方案

秦海垠

中期豆油供应充足，豆菜油价差或逆转

            ——多菜油空豆油1701套利方案

一、菜籽进口将受限，原料价格上升

中国已经把油菜籽进口新规实施时间从4月1日推迟到9月1日。根据新规，油菜籽船货的杂质含量不能超过1%，目前为2.5%。由于中国调整油菜籽进口标准，致使成本提高，因而加拿大出口商可能提高对华的油菜籽售价。出口商表示，如果人们愿意为额外的服务付费，那么就能找到办法来适应。加拿大出口商认为中国此举是为了放慢进口，消化国内庞大的库存，亦表明销售意愿偏低。

二、大豆到港量持续增长，压榨利润改善，豆油供应充分

3月份中国进口大豆6,097,532吨，同比增长35.7%，主要进口自美国、巴西的大豆。据船期预测，4月到港量将达750万吨，而5月份可能超过800万吨，若压榨利润持续改善且消费偏好，未来数月到港量预计持续增长。由于冬季是畜牧饲料的消费旺季，且国内当前生猪存栏恢复缓慢，但猪肉价格维持于高位，导致远月大豆压榨量会较高，以满足豆粕的消费需求，相比之下，豆油供给恰好在这时属于供给相对充分的阶段。而考虑到冬季是油脂消费的旺季，其对豆油和菜油是一致的，这时主要是考虑两者价差，当前豆油价格比菜油高，预计远月难以维持。

三、中期菜油供给量偏低，新一轮拍卖暂未上市

短期国内的菜籽油供给，主要依赖国家临储拍卖，截止4月20日，2016年以来临储菜籽油累计计划投放141.28万吨，实际成交139.16万吨，而临储菜油余量在422万吨附近，临储菜油库存已经较峰值去掉了三分之一，也就是说临储菜油相对带来的一些列压力已经大为缓解。在目前国内外油脂油料普遍快速飙涨下，菜油性价比优势已经非常突出，消费端大概率会发生替代效应，截止4月20日临储菜油年内已经投放139.16万吨，下游市场需要时间来逐步消化。从保护农户种植收益角度来看，临储菜油拍卖要在新季菜籽上市前停拍，去年是在6月18日，但今年临储拍卖情况良好，预计这一进程将会提前。而且今年油菜籽种植面积预减，中期供应量难言乐观，对菜油价格形成利好，

四、历史角度看，进入11月以后菜油呈现强于豆油的季节性特点

从历史角度看，过去数年的价差走势可以看到，进入11月以后，市场均是呈现菜油强于豆油的走势。特别是2013年和2014年，由于非转基因菜籽油不能进入国储，期货菜油价格具有自由市场竞争的意义，其走势也呈现相同特点。因此预料今年菜油豆油价差走势会有较大几率在冬季逆转当前形势。

具体操作：

在4月22日收盘时，菜油1701合约与豆油1701合约价差为“-36”，预计“菜油1701-豆油1701”合约价差将向上上行至“200”位置，将止损设置在“-110”位置。