强势美元预期 金价弱势难改（载20150109期货日报）

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一、美国经济增长强劲 提振美元需求打压金价

    美国经济的上扬提振美元走强预期，打压美元金价走势。2015年美国消费扩张将带动美国经济走强。由于工资提速、财富效应、财政支出扩张以及能源价格的下跌，2015年美国消费提速是大概率事件，预计2015年消费同比增速将提高到3%或以上，消费扩张将带动2015年美国经济走强。

    美国劳动力市场保持良好态势，油价的逐步企稳带动通胀缓步回升。12月ADP就业人数增加24.1万人，预期22.6万人。而11月新增非农就业达到32.1万人，失业率维持在6年来的低位5.8%。按照目前的改善势头，美国就业市场将创下1999年以来表现最好的一年。

    由于美国劳动力市场大幅改善，处于美联储政策目标的长期正常水平，市场更多的关注通胀变量对于美联储政策的影响。受油价下滑和美元走强的影响，美国通胀水平短期内仍将处于低位。但是美联储FOMC会议发出了一些鹰派信号，12月会议纪要显示，只要美国经济持续改善，低通胀不足以阻挡美联储加息步伐。本已疲弱的金价再次受压。

二、政策收紧大环境下 黄金难言结构牛市

    一方面，市场普遍预期美联储将在今年年中左右开始加息，利率水平提升打压金价。随着美联储在2014年初开始缩减购债规模，去年10月结束本轮QE，金价维持弱势震荡的格局。预计今年市场的黄金市场的关注点仍将围绕美联储何时加息的问题展开，中期内美元金价整体弱势格局难以改变。

    另一方面，美国从监管层面加强了对于黄金交易的限制。2011年美国颁布了多德弗兰克法案，自2011年7月15日起美国金融监管机构取消了贵金属柜台交易（OTC）的合法性，禁止美国公民进行所有贵金属（包括黄金、白银）柜台交易。2013年美国又最终通过了“沃尔克规则”，银行被禁止使用自有资金进行金银投机交易。对于贵金属监管的加强一时间降低了国际市场上金价的波动性。

三、中印实金需求持稳 弱势金价存在支撑

    从实物黄金需求层面，中印的黄金需求构成了主要部分。虽然去年前九个月中国大陆的黄金需求下滑了五分之一以上，但中国大陆自香港的黄金进口数据仍体现出较为强劲的姿态，自9月份以来有较大增长，10月净进口为77.6吨，11月增至99.1吨。

    另一方面，印度黄金需求仍稳中有升。印度信贷评级机构ICRA调查显示，2015年国内黄金珠宝首饰需求将见证10%的高速增长，在消费者情绪不断改善的情况下，国内黄金首饰需求将增长至320亿美元。我们预计今年中印对于实物黄金需求将比较乐观，从而对金价起到一定支撑。

展望

    美联储在2004年进入加息周期时，连续五次分别将联邦基金利率上调25个基点，使得美国短期利率水平升至2.25%。而国际金价在2004年上半年的弱势震荡之后，下半年开启了逐步回升的走势。回顾2004年上一轮美联储加息或许会有一些借鉴意义，今年金价或将形成V型走势。