财政加力货币宽松 此消彼长期债承压

thinkinghao

    今年二季度经济下行压力仍然较大，从国际看，世界经济复苏在反复波动中逐步加强，我国出口的外部需求环境将有所改善，预计二季度出口对经济增长拉动作用将有所增强。国内来看，当前经济虽然处于复苏周期，但仍将在低位徘徊一段时间。投资方面，初步估计今年二季度的增速高于一季度，全年在 15%左右；消费方面增速缓慢提升，预计维持在 12.5%左右；外需方面稍有起色，预计出口增速达到 12%左右。此外，在需求疲软和库存难以大幅补充的影响下，预计全年工业生产增速降至 7%附近。全年经济增速较为平稳，进入新常态。
    央行在一季度连续降准降息加强对经济支持力度. 降息不仅能直接降低金融机构及企业融资成本，也有利于刺激消费，缓解通缩压力，降低经济失速风险。在对房地产及制造业提振下，经济可能更早触底反弹。但要看到，降息对实体经济传导需要一定时间，经济不会立即企稳，因而货币宽松预期及人民币贬值预期仍存。从财政政策来看，政府工作报告表示今年积极的财政政策要加力增效。国务院已经批准了额度为一万亿元的地方债务置换。客观上有利于降低融资风险溢价，起到改善融资条件的效果。但 1 万亿通过地方政府债置换势必增加地方政府债的供给，对利率债供需结构造成冲击。按照以往惯例，地方政府债主要在二三季度发行，将会对这段时间的利率债供需格局造成很大冲击，预计央行将通过降准等方式缓解影响。综合来看，国债期货下行压力较大，5 年期债宜依托 60 日均线逢高沽空，10 年期债上市时间较短，可参考理论定价建空。利率期限结构预期陡峭化，5 年期债强于 10 年期债。