PTA：供需紧平衡下的补库提升

sabrinaddd

以腾龙芳烃的爆炸为契机，PTA展开了2015年的上涨行情。这背后，不仅有腾龙芳烃带来PX环节去产能的驱动，更有翔鹭石化短期停车、远东石化倒闭带来的PTA阶段性去产能的利好，同时原油需求旺季到来也为化工品带来了多头氛围。展望后市，原油的强势格局也将延续，PTA工厂和聚酯企业的低位TA库存将继续给TA以支撑。

一、消费旺季，原油易涨难跌

国际油价在4月份油价走出单边上扬的态势，5月上旬再度创下年内高点，我们认为在旺季的消费预期下，供应端的增长放缓支撑，油价可能仍将维持强势。

首先看供应端，其中最大的利好来自于美国页岩油产量增速的下滑。EIA在4月初的月报上就已表明观点，2015年5月美国页岩油的产量增速将下滑，6-9月产量可能出现小幅下跌，但2016年产量又会再度攀升。美国页岩油产量大幅飙升是此次原油价格大幅下跌的驱动力，产量增速的下滑或者绝对产量的下降就为市场带来了喘息机会。事实上，从4月份开始美国的产量就基本维持稳定，加上炼厂开工率提升，美国的库欣库存上周出现了去年11月份以来的首次下滑，库欣库存的下降对WTI的支撑最直接。

其次看需求端，目前全球已经走出春季的炼厂检修季，消费旺季即将来临。分地区看，欧美和地中海地区的炼厂已经度过了检修高峰，尤其是美国，炼厂开工率已经稳定在90%上方；亚洲的检修高峰在6月，但也为时不远。夏季是欧美的驾车出行旺季，汽车空调的用油量也会增加。夏季也是沙特、日本等国发电用油量的高峰，尤其是沙特，夏季该国经常直接燃烧原油进行发电。

除了供需端的支撑，全球地缘政治也处于动荡时期，这是低油价在中东产油国造成的副产物之一，无论是沙特在也门的军事行动还是利比亚国内的冲突，这些都可能造成供应减少的预期。综上，我们认为全球原油后期走强的概率较大。

二、TA阶段性去产能和产业链补库支撑期价

首先看一下PTA的直接上游原料PX。腾龙芳烃的爆炸意味着短期内中国的PX产能去除了12%，而PX的贸易通常以合约为主，很少的现货买卖就可能把价格大幅拉升。5月PX的ACP为925美元/吨，加700加工费对应着5130的PTA，PTA2015年去产能高达1000万吨，TA的加工费应对应着700，即5月现货的合理均值为5130元/吨，目前看这也是现货价格的支撑位。

PTA下游聚酯端情况较好。4月中下旬聚酯的开工率已经达到了两年高点，笔者听闻一家停车两年之久的短纤企业都再度开车，足以说明低价原料对聚酯和终端的刺激作用。聚酯产销根据织造的采购节奏时好时坏，但是聚酯整体的产品库存处于低位，聚酯企业的利润情况尚可。可以说聚酯行业在2014年已经触底，2015年的情况只会越来越好。

再看TA自身。PTA一共4500多万吨的产能，远东石化的破产，翔鹭的停车就意味着有1000万吨产能短暂消失。虽然1-3月PTA累积了大量的库存，但仅靠4月一个月就去除了30万吨的社会库存。4月下旬随着三套PTA工厂的开车，PTA的开工负荷较聚酯的开工负荷略有缺口，一旦有新的PTA工厂不正常停车，PTA就将出现供需缺口；而这时PTA工厂和聚酯企业的PTA库存都处于低位，TA期现价格就可能被大幅拉升。

综上，我们认为PTA的强势格局仍然没有改变，虽然继续追高的风险逐步增大，但目前尚未看到利空的基本面情况。