油脂步入筑底 下方空间有限

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油脂在7月份走势较为挣扎。上半月宏观经济的疲软，希腊问题和中国股灾殃及商品，随后系统性风险缓解，油脂虽有所好转，又被原油暴跌拖累，在美豆天气转好的大背景下，油脂弱势延续。

展望 8 月，市场关注以下因素：1、宏观经济和原油的走势成为油脂最大的不确定因素，若继续下行，不仅仅是油脂，整体商品将面临重新下挫定价的局面；3、就自身而言，油脂处于价值洼地，一旦宏观及原油企稳，易被资金关注，作为做多的头寸配置；4、油脂整体进入价格洼地，而三大油脂中，棕油产量占整体油脂比重逐年抬升至55%，占半壁江山的老大哥必然对定价产生举足轻重的分量。后市的核心逻辑，看棕油能否带动油脂撬离底部。

在国际油脂供需方面， 1、马棕油仍在增产周期，但留意4季度产量将受损；2、棕油7月需求变缓，但未来需求依然保持乐观；3、马棕油7月MPOB供需平衡表8月10日发布，笔者前瞻预计马棕油7月产量减产7%，164万吨，出口降9%，154万吨，期末库存再度下降，预计209万吨，利多。4、美豆油库存依然低位，关注8月USDA供需报告。

在国内油脂供需上，2015年7月份国内各港口进口大豆预报到港135船839.6万吨，远高于往年同期。8月份预估最新维持在850万吨，9月份最新预估维持在680万吨。大豆进口量再次创出新高。豆油进口盈利扩大，预计而压榨利润、与油粕销售（尤其是粕）是衡量豆粕豆油未来压榨需求大小的指标。以现在现货价格来看，油厂9-10月压榨大多亏损，仅有阿根廷9月船期大豆微幅盈利，但油厂豆子尚有此前订的相对低价豆，压榨利润高于现货直接计算。因此，短期开机率继续维持高位。但值得注意的是，豆粕供应出现区域分化，南方部分油厂胀库，而山东干旱导致供水不足，日照多数工厂因此停机，山东豆粕库存偏紧。当前多数油厂仍有不少未执行合同，挺价意愿较强。油脂方面，7-9月豆油月均进口15万吨，但益海已经开始小包装备货，再过1-2周中小包装企业也将开始备货。本周豆油库存96.6万，较上周库存上涨近1万吨。豆油压榨量预计将和大豆进口量同步上涨，但中秋国庆节日备货需求开启，随着9月份开始大豆到港量就会有明显下降，而天气转凉后，油脂需求恢复，预计除非宏观及原油重挫，那么油脂8月继续筑底，中长线看多的观点不变。整体而言，国内外油脂依旧低库存，价格也接近08年以来的最低值，我们认为油脂的下方空间不大。

策略上，短期而言，油脂依旧震荡行情，筑底思路对待，建议长线投资者在宏观及原油企稳后，逢低布局长线多单。