原油下行加宏观弱势，L-P价差或有缩小机会 20150728

jynann

    2014年7月，原油自100美元以上的高位下跌，塑料及PP跟跌，创下7735及7076的历史低点，此后原油反弹、装置大规模检修及需求的放量，价格一路走高。5月达到高位后，因季节性需求走弱转而下跌。6月因装置的临时检修而短暂拉涨。7月起原油暴跌、宏观弱势、供应端装置恢复，加上季节性需求仍然没有释放，现货疲弱，塑料PP跟跌原油，跌幅较大。

一、 原油：原油过剩传导至成品油市场，原油需求或已反转向下

    供应端，OPEC产量持续高位，沙特及伊拉克产量及出口量不断上升，伊朗问题虽短期未见实质性冲击，但刺激其他产油国继续增产以争夺份额，制造了隐性的供应压力；北美钻井数虽低位徘徊，但产量并未出现明显下降，主要由于去年有大量已经钻好的井延迟开出，弥补了新井这部分的短缺。需求方面，上半年这种健康的需求近期已经见顶，并且出现了反转向下的迹象。当前，亚洲柴油明显过剩，中国柴油库存持续累计，柴油出口量显著上升，出口目的地新加坡的柴油裂解价差出现了崩盘式下跌，拖累了亚洲地区迪拜原油的加工利润，预计后期的炼厂开工或有下降。欧洲地区原油及成品油库存高企。欧洲地区的成品油消费主要在柴油，上半年柴油消费主要来源于冬季取暖油的需求，而这部分需求在下半年没有支撑，因此下半年整体油品需求环比变差是大概率事件。北美成品油消费主要在汽油，而汽油表观消费已经接近8月的季节性峰值，后期环比变差的可能性较大。目前，北美的炼油毛利已经大幅走弱，警示需求走弱已经发生。再加上北美销区价格LLS近期没有支撑，显示销区供需也属于一个相对宽松的状态，需求无法提振整体从销区-库区-产区的价格。因此，供应端压力不减，需求端没有支撑，后期原油向下是大概率事件。

二、原油向下，塑料作为高利润品种，或有利润压缩预期

    从基本面的角度来看，塑料今年的供应与需求出现了一定的劈叉，整体不算十分缺。在这种背景下，8月供应端大量装置恢复，有供应增加的预期，而需求能否启动关键看价格是否够低。整个行业处于一个非常被动的状态，需求只能起到托底的作用，不支撑价格大幅拉涨。

    若原油持续向下，塑料作为高利润品种（石脑油制利润40%），下跌时弹性较大。从近期的盘面表现看，塑料、甲醇等一些基本面较好的品种，因距离成本还远，因此在下跌过程中完全没有支撑，跟跌最为明显。反而是PTA、PP等围绕成本波动的商品，短期内相对抗跌。
    若追随原油下跌，塑料的第一层底或在回料，目前回料的价格是7850，加500税费在8300附近，离目前9000的价位仍有700的空间。同时，一级回料通常是外盘下脚料，下脚料由于是新料在制造产品过程中的多余部分，因此跟新料价格挂钩大。所以若后期塑料价格整体下跌，不排除回料的这层缓冲垫也会持续向下。

三、PP因为已经达到成本线，相对而言比较抗跌

    PP基本面上的情况与塑料类似，8月起供应压力明显增大，而需求上会有个环比好转的过程。 从下游的调研结果来看，目前成品库存高位，加工企业开工率较低，原料库存不高。制品产量环比8月后会改善，同比和去年差不多。

    BOPP行业目前利润尚可但订单不够，膜厂和下游同时堆库存，原料库存不高。丙纶集装袋行业目前订单相对较好，满负荷生产，原料库存正常。日用品行业目前订单较差，库存累计，开工率较低。

    需求环比改善，但供应端也有增量，因此基本面相对偏弱。原油和宏观大环境下，PP整体维持弱势格局。但目前的矛盾在于绝对价格已经偏低。8000的现货价格已经打到了7800的粉料底，且调研显示，目前粉料的库存在走高，也就是说粒料对粉料的替代已经发生。再往下，回料的价格含税7500，对PP还是有强支撑。同时，MTP装置利润太差，成本端也不支持PP深跌。

总结：油价向下，且全球经济复苏缓慢，宏观弱势的大背景下，塑料整体不算紧缺，因为利润太高，弹性很大，且向下第一层回料底还有较大空间，而PP目前已经在成本附近，再跌空间有限。因此短期择合适点位做L-P价差缩小或有机会。