高盛：中国“金融资”远超“铜融资”

注定@幸福

本周华尔街见闻曾经报道，与“铜融资”形式类似的“金融资”再次喧嚣尘上，据称中国用以抵押融资的黄金已增至1000吨，名义价值相当于430亿美元。

世界黄金协会（WGC）最新报告认为，在中国，将黄金纯粹用于金融操作是需求的一种形式，也是影子银行的一小部分，这部分黄金在2013年年底总量可能达到了1000吨，规模约430亿美元。

黄金融资交易涉及了现货黄金的进口和黄金半成品的出口，这也是外汇进入中国的方式之一。凭借用于进口黄金的黄金贷款或信用证，部分个人或企业能够取得低成本短期融资，甚至避开资本管制，将资金带入中国，尤其是在传统银行贷款条件趋严的背景下。

高盛集团估计，2010年以来，通过商品贸易融资活动流入中国的热钱约810亿~1600亿美元，占了中国外汇短期借款（1年期以下）的约31%。在这些交易中，黄金、铜和铁矿石是三种主要的融资商品。2013年，热钱约占中国基础货币增量的 42%。

高盛指出国内黄金贸易融资交易涉及以下四个步骤，与铜融资不同的是金融资涉及实物金的进出口：

首先在岸黄金厂家把信用证支付给离岸子公司，并从保税区仓库或中国香港进口黄金到内地；（推高了中国黄金进口数据）

然后，离岸子公司以收到的信用证作为抵押，从离岸银行借入美元；

第三，在岸黄金厂家收到离岸子公司的美元款项，并把黄金半加工品出口到保税区仓库；（推高了中国黄金出口数据）

第四个步骤则是循环上述三个环节。

而香港统计局数据显示，去年1-12月香港出口到内地黄金总量为近149.5万公斤，其中86%为转口，约14%为直接出口，这间接证明了大量自香港进入大陆的黄金最终又流出了大陆，其背后原因很有可能是金融资。高盛估计中国金融资的规模约在600亿美元左右。

高盛认为，中国经济增长越来越依赖不同类型的外汇流入，包括商品贸易融资活动，因为它们能带来廉价的外汇资金，增加中国的基础货币供应，这是中国快速信贷增长和稳定经济增长的基础。

用黄金融来的资金，投资范围也很广，不仅包括购买房地产等高收益资产，甚至还包括民间借贷、投入汇率套利等等。

内地进口黄金的主要渠道是香港，在2011~2013年，香港累计向内地净出口黄金高达1930吨。以2013年为例，内地从香港净进口1160吨黄金，当年内地黄金产量约为428吨，而2013年内地黄金需求约为1066吨，这使得业界对不知去向的522吨黄金产生疑问。

通过上述交易流程可以看出贸易融资带来的进口和出口量基本是相等的，中国和香港的黄金贸易额2009年不到50亿美元暴增至2013年的接近700亿美元，高盛认为其主要是受黄金贸易融资的驱动，中国用于贸易融资的黄金价值远超铜融资。

而世界黄金协会则认为，市场上的过剩黄金可能要么来自诸如央行等官方机构的购买，要么是大量用于融资操作。

但是，进口增加的同时，官方黄金储备并没有增加，2013年底，中国官方黄金储备依旧是1054吨，是世界上第六大黄金持有国，黄金目前只占中国官方外汇储备总量的1%。

人民币的持续贬值、信托违约和信贷收紧等系列事件，导致铜和铁矿石等大宗商品价格纷纷遭遇暴跌，不仅显著提升了铜和铁矿石的融资成本，还导致融资铜和铁矿石库存逐步流出，进而导致抛售的压力不断增加，多位业内人士担忧，黄金融资或许将出现同样的问题。

不过也有业内人士认为商品融资不会引起大问题，因为商品持仓多数已被拿到金融市场上对冲了风险。

此外，就高盛的观点，瑞银（UBS）分析师Edel Tully提出了不同的观点，他认为黄金在中港之间的流转量增加更主要的原因是：中国自香港进口黄金粗加工后，出口半成品去香港精加工然后再流回国内进行销售。这也会推高中国黄金的进出口量。