产能过剩原油寻底 2015年油价或先抑后扬

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今年国际油价出现倒“V”走势。2014年年初，美国出现极寒天气，同时，美国原油(53.68, 0.07, 0.13%)期货交割地库欣的库存大幅下滑，加之乌克兰和伊拉克动乱局势的推波助澜，国际油价创出年内新高。但是，当市场看涨声一浪高过一浪的时候，国际油价暴跌行情启动。利比亚产量恢复是本轮国际油价暴跌的导火索，OPEC维持产量不变更是对市场雪上加霜，美元持续走强则加剧了国际油价跌势。

　　布伦特期货首月和二月价差透露出原油市场的牛熊变化。首月合约为现货月后第一个月合约，基本代表原油现货市场供需状况；二月合约为现货月后第二个月合约，基本代表市场对原油的预期。今年上半年，整体上，首月合约强于二月合约，原油价格比较景气。而下半年，近弱远强格局显现，市场供大于求局面加剧。

　　供应宽松格局仍会延续

　　国际能源署(IEA)在最新月度报告中预计，2015年全球原油需求将增长110万桶/日，而非欧佩克国家原油供应将增长130万桶/日。美国能源情报署(EIA)在最新报告中预计，2015年全球原油供应将增长20万桶/日，至9290万桶/日，而需求将小幅下降20 万桶/日，至 9250 万桶/日。欧佩克(OPEC) 最新报告预计，2015 年市场对OPEC原油的需求为2890万桶/日，比2014年减少 50 万桶/日，而目前OPEC产量配额为3000万桶/日。从三大机构对明年原油市场的预测来看，供应宽松格局仍会延续。

　　我们预计目前市场供应过剩可能更加严重。国际油价是从今年6月末开始下跌的，假设当时供需相对平衡，那么利比亚产量自6月以来增加约60万桶/日，美国原油产量自6月以来约增加30万桶/日，伊拉克产量增加30万桶/日，再加上需求增长预期不断下调，目前全球原油市场供应过剩120万—150万桶/日。在目前OPEC不减产的情况下，未来非欧佩克国家产量将成为市场关键因素。

　　2015年油价或先抑后扬

　　如果2014年下半年供需失衡是油价大跌的主要驱动因素，那么包括美元走强在内的其他利空因素则强化了原油市场弱势格局。今年以来，美元指数和国际原油的相关系数为-0.76，属中等负相关；而下半年，美元指数与原油的相关系数达到-0.94，属于强负相关。上半年，美元指数走势平缓，对布伦特油价的影响不大。但随着美联储加息预期升温，美元指数逐渐走强，对国际油价的影响力显著变化。预计2015年美元仍会维持强势格局。

　　整体来看，原油市场供应过剩局面将延续至2015年，美国是否会减产将成为市场焦点。即使国际油价跌破60美元/桶，也要经过数月才会影响到美国页岩油产量。但如果国际油价长期维持低位，超出OPEC的忍耐限度，明年上半年OPEC也存在减产的可能。此外，如果冬季需求表现不佳，油价将进一步下滑。整体来看，明年上半年国际油价仍会低迷，下半年受产量增长放缓影响，国际油价料会有所上升。我们预计，WTI原油价格运行区间在50—80美元/桶，布伦特原油价格运行区间在55—85美元/桶。