期权专题报告(二)：海外保险机构运用期权策略概况

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⚫ 海外保险业对于衍生品的运用：根据 NAIC(全美保险监督官
协会)披露，保险机构对于衍生品的运用在 2015 年之后趋于
稳定，其中寿险占据了大约 95%的份额。互换和期权长期占
据前两大主导地位，两者合计占比超过 90%。相比较之下，
远期和期货占比较小，合计不超过 10%。
⚫ 海外保险业运用期权情况：根据 NAIC 在 2015 年的统计，认
沽期权是最为常用的期权策略，占比为 25%。紧随其后的是
利率上限期权和认购期权。

⚫ 变额年金使用期权对冲：由于年金保险存续时间较长（均值
为 20 年左右），鉴于较长年限的场外期权流动性较差，保险
机构倾向于购买短期的认沽期权进行对冲（1 到 2 年）。此
外，为降低权利金支出，对冲策略会在买入平值认沽期权的
基础上卖出不同行权价下的认沽期权和认购期权以构建价
差策略或领口策略。
⚫ 常见期权对冲策略收益结构：保护性买入认沽期权能够有效
对冲市场尾部风险，然而具有较高对冲成本；领口策略可降
低对冲成本，牺牲潜在上行收益；合成期货策略可认为是
Delta 敞口为 0 的领口策略，有效对冲下行风险，在股指期货
贴水较高情况下看作为股指期货空头替代。