期权专题报告(一)：中国商品期权市场波动率与收益情况分析

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⚫ 波动率与期权到期价值的关系：通过当前标的波动率水平判
断期权实值到期的概率，数据显示当标的波动率趋于中枢水
平时，看涨期权实值到期的概率相较于其他波动率下更低，
而在高波或低波环境下，看涨期权实值到期的概率较高。
⚫ 标的价格趋势与期权到期价值的关系：以 20 日窗口和 60 窗
口的价格分位点作为参考，考察其价格百分位与期权实值到
期概率的关系。以 60 日作为窗口长度，当标的价格位于高百
分位时，其看涨期权实值到期概率降低，看跌期权实值到期
概率增加；在低百分位时，无明显趋势。

⚫ 筛选具有高收益的期权：根据前文结论，提出期权筛选假设：
对于看涨期权，买入条件为：1.当前标的波动率大于长期平
均波动率以上一个标准差；2.当前标的价格低于最近 60 日价
格的 25%分位点；对于看跌期权，买入条件为：1. 当前标的
波动率位于长期波动率上下一个标准差范围内；2. 当前标的
价格高于最近 60 日价格的 75%分位点。所有期权买入之后
均持有到期，其整体收益情况好于未经筛选的期权合约。