利空或将出尽 豆粕价格易涨难跌

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5月份以来豆粕市场利空因素持续释放，我国豆粕现货价格和基差连续下跌。华东地区豆粕价格从3200元/吨跌至5月下旬的2900元/吨左右，同时由于豆粕期货盘面相对坚挺使得基差走势较弱。目前豆粕市场利空或将出尽，豆粕价格预计易涨难跌。

国际市场来看，CBOT大豆重心上移后仍有上涨驱动，南美大豆升贴水预计坚挺运行。5月USDA供需报告将新季美豆收获面积调整至8270万英亩，也给出了52.6蒲/英亩的高单产及2.95亿蒲的低期末库存，低面积、高单产、低库存的调整为后市天气升水交易奠定了基础。当前正处于美国大豆的播种期，前期天气较为配合，新季美豆播种进度明显快于往年水平。但需要警惕的是，美豆播种季的东西部气候割裂与极端气象事件频发，我们预计2025/26年度美豆生长季天气可能不会那么顺利，52.6蒲/英亩的单产也将面临着不小的挑战。中美贸易关系仍有反复，当前关税背景下美豆进口压榨利润接近-1000元/吨，我国依旧没有进口美国大豆的驱动。为刺激内需，美国环保署（EPA）正在考虑大幅提高生物柴油的掺混义务，但该项政策迟迟未有定论，美豆油行情也在上蹿下跳，但我们可以理解为若中美和谈那么美豆出口量增加，中美谈判迟缓那么美豆油生柴产能增长或加快进程。总而言之，CBOT大豆等待天气和贸易驱动，价格重心有望上移至1150-1200美分/蒲。南美方面来看，阿根廷强降水引发的洪涝灾害引发市场对于其大豆产量的担忧，据阿根廷国家农业技术研究所 （INTA） 的数据，此轮暴雨和风暴袭击了潘帕斯地区东部和部分海岸地区，当然其中最为强烈的降雨则集中在布宜诺斯艾利斯省北部，阿根廷大豆升贴水坚挺，远月进口船期的大豆榨利转负。巴西大豆收割进入尾声，丰产逐步兑现，巴西本国大豆榨利较好，权衡榨利于出口利润以及阿根廷洪水影响，巴西近期也难以降价销售其大豆。CBOT大豆重心预计上移，南美大豆升贴水走势坚挺，成本端对于我国豆类商品预计有持续性利多拉动。

国内市场来看，豆粕市场整体呈现出“弱现实+强预期”的格局。“弱现实”主要反应为4月中旬以来进口大豆持续到港，而4月份因为通关检验等因素使得油厂大豆开机率偏低，榨油豆迅速累库。5月以来油厂开机率逐步回升，叠加5月大豆进口到港量也较大，榨油豆库存仍处于高位，来自于供应端的利空持续发酵，5月份豆粕现货价格和基差大幅走弱。经过了近两个月的利空释放，豆粕价格目前逐步企稳，利空或有出尽态势。“强预期”主要体现在利空释放后，豆粕和豆油价格均在下跌，使得油厂榨利迅速收敛，8-9月榨利或逐步转负，油厂对于大豆的买船进度偏慢，供应端在6-9月也呈现出“弱现实强预期”的情况。压榨利润收敛使得7-9月供应或有收敛，油厂或挺价油或者粕使得榨利回归。目前仍处于棕榈油的增产季，菜油库存也处于历史同期绝对高位，国际原油价格仍处下行趋势背景下生柴消费或有疲软，油厂近期挺价油脂的驱动预计不足。而天气转暖后，饲料消费进入旺季，生猪存栏及蛋鸡存栏均处于历史同期高位，蛋白粕终端消费韧性较强。 综合来看，CBOT大豆价格重心预计上移，南美大豆升贴水坚挺运行，成本端预计对于我国豆类市场有利多拉动，我国8-9月买船进度偏慢并且饲料消费环比向好，利空或有出尽。相比于豆油而言，豆粕的利好驱动更为明显，预计豆粕价格将迎来反转上涨行情。