20240422期货日报-何慧《玻璃 适宜短多长空》

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短期情绪改善VS长期供需矛盾，玻璃短多长空

中辉期货  何慧

近期玻璃盘面低位反弹，我们认为主要是由于成本抬升的逻辑。首先，从政策层面来看，近日发改委新闻发布会表明6月底前会推动所有增发国债项目开工建设，给足了市场对于投资需求端的期待，煤炭和黑色相关商品情绪高涨，玻璃盘面受到提振。其次，从原料端来看，纯碱检修带来的平衡表去库预期、以及光伏对重碱的增量需求预期使得纯碱盘面强势上涨，近一周时间涨幅300元/吨左右，对于成本抬升60元/吨左右，带动玻璃盘面出现补涨。总之，原料纯碱和燃料煤炭期现市场的改善，从成本变化和市场情绪上对玻璃盘面产生积极影响。

另外，清明节期间连续数日的高产销率带来玻璃生产企业的库存下降，也对玻璃盘面提供短期支撑。截至4月18日，全国浮法玻璃样本企业总库存5919.6万重箱，折库存天数24.4天，连续三周持续去化。近期浮法玻璃产销率已经由强转弱，虽然华东、西南、华中、华南日度平均产销仍处于超百状态，维持去库状态，但沙河地区情绪转弱较为明显，库存出现上涨，目前沙河玻璃厂库存310万重箱，较上周增加43万重箱。总之，目前整个玻璃行业虽然维持去库，但去库力度明显放缓。

从下游深加工订单情况看，多数加工企业订单并无持续好转，截至4月15日，深加工企业订单天数11.3天，旬度环比-8%，同比-24%。考虑到资金回款压力，深加工企业对于新订单接单也相对谨慎，多半只是补库备货操作，伴随着前期订单陆续执行，工程类订单整体均值环比下滑。在集中备货后，随着存货增加，短周期内中下游或以消化前期备货为主，原片企业出货或再度面临压力。总之，中下游阶段性备货基本完成，未来采购节奏或将放缓，行业库存也可能开始回升。

供给端来看，一季度玻璃产能达年内峰值，3月底创下2015年以来的最高日熔量17.6455万吨，相对于往年产能和产量出现较大幅度增加。目前，浮法玻璃日设计产能为20.3485万吨，产能利用率为85.68%，日熔量为17.4355万吨，同比增加8.65%，相比2023年底增长0.33%。三种燃料制玻璃最新的平均利润为260元/吨，以现阶段的盈利情况来看，产能短期快速收缩的可能性不高，加之玻璃冷修成本较高，全年产能预期将保持在偏高位运行。

从政策层面来看，今年两会政府工作报告的工作任务中未提及“保交楼”工作，不过3月22日的国常会再次提及“保交楼、保民生、保稳定”，意味着2024年“保交楼”仍是各地重点任务，年初住建部表示“350万套保交楼专项借款项目已交付超过300万套，交付率超过86%”，这也意味着2024年“保交楼”对浮法玻璃需求的支撑较2023年明显减弱。

从现实层面来看，房地产行业仍在寻底。2024年1-3月，房地产销售面积、新开工面积、竣工面积、开发资金来源累计同比分别为-19.4%（前值-20.5%）、-27.8%（前值-29.7%）、-20.7%（前值-20.2%）、-26%（前值-24.1%），其中地产竣工和资金端继续环比走弱。

总而言之，中长期来，玻璃高日熔以及冷修高成本带来的供给高位和地产竣工年内见顶带来的需求向下是玻璃交易的主要逻辑。供给端的问题需要通过产能出清来解决，目前在玻璃行业利润依旧较为可观的情况下，产能和产量维持高位的概率较大，需要注意的是，近期原燃料价格有拾升预期，不排除让玻璃厂亏损的路径是通过成本上移来完成，这点需要我们动态跟踪。基于新开工预测，地产竣工面积大概率将在年中见顶，玻璃需求可能会提前于竣工数据见顶，而房企的资金仍未改善，竣工又依赖保交楼支撑，会继续拉长竣工周期，稀释竣工需求。

投资策略上，考虑到近期多头情绪和成本上移的影响，09合约短期延续反弹思路对待，中长期逢高平水或升水布局空单是良策。关注现货价格动向、企业订单接收、以及供应端产线冷修兑现情况，是否能对行情启动形成支撑。

图：玻璃表需领先地产新开工28个月左右

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