过剩依旧，波动收敛

陈祎萱

★供应端：扩产周期内的短期节奏
预计2025年全球原生锂资源供应约159万吨LCE，同比增加26.1万吨LCE；中国、阿根廷、非洲、智利将贡献主要增量；25Q2起，资源端放量节奏加快。但由于当前锂矿环节仍有3个月以上库存，锂价波动带来的加工环节利润变动会直接影响锂盐厂产出效率，碳酸锂产量节奏或与资源端放量节奏有所分化。
★需求端：基准预期与库存周期
结合中国新能源车以旧换新、欧洲碳排目标、特朗普重回白宫等因素，预计2025年全球新能源车销量或在2015-2120万辆，同增20%-26%；全球储能电芯出货量460-495GWh，同增40%-50%。
当前下游各环节库存天数已降至中性水平，考虑行业高增速，2025年，下游渠道库存天数或进一步降至偏低水平，表需弹性回升有望带来阶段性错配机会。
★静态平衡过剩依旧，成本支撑有所下移
中性供应&乐观需求假设，2025年全球锂资源静态过剩量约19万吨LCE；成本曲线趋于扁平化、企业着力降本，2025年成本支撑或下移至6-6.5万元区间。
磨底行情内，价格下限可锚定成本支撑，而反弹高度则会受限于盐端和矿端的高库存、以及高成本产能的复产预期，预计2025年碳酸锂主力合约在6-8.5万元/吨区间内运行，潜在反弹驱动包括供应端扰动及下游补库；而价格反弹后矿端库存加速显性化，且套保增加了供应端惯性，错配结束后价格或转入流畅下跌，单边建议区间操作。跨期套利方面，注销月相邻月差的合理估值或收缩至2500c附近，价差弹性取决于仓单数量及接货意愿。
★风险提示
下游消费不及预期，新增产能建设进度与企业预期有所出入。